距离美国总统选举仅有两周时间，不管你在乎或不在乎选举的结果，它对全球经济仍然很重要。从10月下旬到11月下旬，路博迈集团聚焦美国总统候选人经济政纲进行深度剖析，对大选结果对投资者影响各方面进行解读。敬请期待。

我们认为，美国总统大选的结果可能会改变整个金融领域的基本格局：银行监管、加密货币、私募股权、保险——所有这些都可能受到11月大选结果的影响。以下是我们对一些关键领域的看法，以及对投资者的潜在影响。　

银行股表现强劲

在6月下旬的特朗普/拜登辩论之后，银行股反弹，这是由投资者对潜在监管放宽的乐观情绪所驱动的，比如资本和流动性规则的放宽，以及银行整合机会的增加（见图1）。

尽管选举过程中拜登转由哈里斯接棒，但银行股收益保持稳定，这主要归因于收益率曲线的正常化以及对经济软着陆的乐观预期。尽管哈里斯政府可能对企业税税率进行调整，这可能会带来一定影响，但其影响可能较为温和，应低于2016年特朗普执政时期的水平。然而，我们认为利率和信贷表现仍然是银行股最重要的驱动因素。

图1：在大选临近之际，银行股的表现优于标普500指数

将6月27日特朗普/拜登辩论当日的表现设置为基准100

来源：FactSet，截至2024年10月7日的数据。仅供参考。过往表现不代表未来结果。　

《巴塞尔协议3》的最终方案仍为监管重点

美联储副主席迈克尔·巴尔最近提议放宽《巴塞尔协议3》最终方案中的一些计划要求，包括将全球系统重要性银行（G-SIB）的预期资本金费用降低约50%，如图2所示。这一回应解决了业界对其可能给贷款和经济带来影响的担忧，同时也包含了对其他大型银行的定制化要求。　

图2：美联储副主席提议将系统重要性银行的资本金费用减半

来源：美联储　

尽管巴尔近期的演讲对银行业来说是一个积极的进展，但它在很大程度上符合投资者自2023年底和2024年初以来的预期。尽管有这些变化，金融机构之间的分歧仍持续存在，这使得无论选举结果如何，B3E 的时机和解决方案都充满不确定性。此外，鉴于美国最高法院对雪佛龙的裁决，银行可能会考虑提起诉讼，这有可能进一步推迟 B3E。

银行业整合与监管许可的前景喜忧参半

近年来，不同监管机构之间的观点冲突抑制并推迟了银行的并购活动（见图 3）。我们认为，拜登政府对市场集中的普遍反对被视为并购交易的不利因素，而特朗普政府可能倾向于增加并购活动——不过特朗普的竞选搭档 J.D. 万斯（J.D. Vance）已表示支持现任联邦贸易委员会主席莉娜·卡恩（Lina Kahn），这表明在反垄断政策上可能会持谨慎态度。　

图3：拜登执政期间银行并购交易价格一直低于趋势水平

注意：涉及目标资产30亿美元以上，仅供参考。

来源：KBW研究公司、SNL金融/标普全球市场情报、公司文件；截至2024年9月30日的数据 。

我们认为特朗普政府更有可能解除对几家大型银行的长期监管许可。解除这些已经存在多年、被投资者视为关键个股催化剂的许可，可能会以降低成本、增加回购（或两者兼而有之）的形式带来益处。

私募股权：面临严格监管

在我们看来，私募股权（PE）行业目前在华盛顿的支持度有限。无论特朗普还是哈里斯执政，PE自身的投资活动都可能面临更严格的反垄断审查。

同时，“带息资本利得税漏洞”仍然是改革的目标。在哈里斯的任期内，这一漏洞更有可能被堵上，但在特朗普的任期内仍有可能出现。然而，考虑到已上市的另类资产管理公司已转换为C型公司，因此这一漏洞的影响有所降低。

我们认为其中一个好处是私募股权可能有潜力进入万亿美元的401(k)市场。特朗普胜选可能为私募股权进入这一市场创造更多机会，而哈里斯政府可能会采取更为谨慎的做法。

尽管当前政治环境复杂，但即便如此，私营市场企业在过去几年里依然蓬勃发展，不受政治环境的影响。同样重要的是，它们已经远远超越了传统的北美私募股权根基，继续多元化发展，并始终为有限合伙人和股东创造价值。　

消费贷可能迎来潜在利好

消费者金融保护局（CFPB）提议将信用卡滞纳金的安全港从目前的32美元降至8美元，这是信用卡发行商面临的重大监管问题之一。对一些发行商来说，滞纳金在其收入中占很大比例（高达总营收的20%甚至更多），因此大幅削减滞纳金可能会产生重大负面影响。CFPB的这项规定原定于2024年5月生效，目前正因诉讼而陷入困境，许多投资者认为特朗普政府可能会放弃尝试实施这项规定。

更广泛地说，共和党被视为对消费者金融保护局（CFPB）更具敌意。一方面，特朗普政府可能会减少对CFPB的监管，这对信用卡发行商和其他消费贷款机构来说可能是一个潜在的利好；另一方面，特朗普对共和党内更偏向民粹主义的派系的吸引力可能会带来挑战。（在竞选期间，特朗普曾提出将信用卡利率上限设为10%。）因此，虽然我们认为特朗普政府可能更倾向于对CFPB加以约束，但我们预计政府内部的声音会主张对其继续施加压力。　

加密货币催化剂

现任政府倾向于反对加密货币，美国证券交易委员会（SEC）也是如此；与此同时，特朗普最近创办了自己的加密货币公司。最近，关键的民主党人似乎已经软化了立场，我们认为哈里斯可能会效仿：在这个投资周期中，专注于加密货币的政治行动委员会已经筹集并投入了大量资金，在我们看来，这在两位候选人的立场上都起到了一定作用。

哈里斯尚未表明她是否会支持美国证券交易委员会的领导层变动，尽管一些民主党人改变了主意，但我们认为特朗普政府会被视为比哈里斯政府更支持加密货币。因此，我们预计特朗普的胜利将对该行业起到支持作用。　

保险公司的压力：企业所得税率及劳工部受托人规则

在我们看来，企业所得税税率的走向或许会对保险行业产生最为直接且重大的影响。税率不仅左右着所报告的盈利状况，还能够对保险公司为满足监管要求而需预留的资本数额的计算产生影响，进而左右其资本配置决策。

基于当前的政策提案，我们认为特朗普获胜将会降低企业所得税税率，这对于盈利增长而言将是一个纯粹的积极因素，然而（与直觉相反）会广泛降低基于风险的资本比率，迫使保险公司加厚其资本缓冲。再者，如果较低的企业所得税税率引发整个经济领域的通货膨胀，我们认为更为高昂的索赔可能会削弱财产与意外伤害（P&C）保险公司的近期承保盈利能力（不过倘若利率维持在高位，较高的利息收入或许能够有助于抵消这些负面效应）。

保险公司同样在关注美国劳工部的“受托人”规则，该规则旨在保护投资者免受金融顾问潜在的利益冲突之害。尽管德克萨斯州的一家州级法院近期阻止了该规则的施行，但是大选结果可能会左右其前景。

奥巴马和拜登政府曾致力于强化相关规则，以使顾问为推销高佣金产品承担责任。在我们看来，另一届民主党政府或许会重新推动这些举措，可能会对那些依赖独立营销和销售渠道的年金发行人施加更多压力，然而我们预计共和党人很可能不会这么做。　

特朗普最近建议废除《减税与就业法案》中对州和地方税(SALT)抵扣的限制。我们认为，无论哪一位候选人采取类似立场，从长远来看都将对财产和意外险(P&C)保险公司有利。自2016年以来，较低的州和地方税税率导致大量人口流入南部各州和阳光地带地区，这些地区也更容易遭受如冰雹、飓风和风暴等天气相关灾难事件的影响。如果取消SALT限制，那么倾向于较少遭受天气相关灾难事件影响的北方各州可能会吸引更多人口。