距离美国总统选举仅有两周时间，不管你在乎或不在乎选举的结果，它对全球经济仍然很重要。从10月下旬到11月下旬，路博迈集团聚焦美国总统候选人经济政纲进行深度剖析，对大选结果对投资者影响各方面进行解读。敬请期待。

距离美国总统选举只有两周时间了，民意调查结果非常胶着。虽然大多数市场观察者可能已经厌倦了听到和谈论这次选举，但它对全球经济仍然很重要。

这对市场也很重要，因为两位候选人的政策建议在税务、贸易和监管方面存在很大差异。我们如何看待他们所阐述的立场，它们成为政策的可能性有多大，以及它们可能产生什么影响？

税务

关于税务的政纲有两个要素需要考虑：个人和企业。就个人所得税而言，差异很重要，因为作为美国经济主要引擎的消费者可能会受到重大影响。

特朗普称将寻求延长在2017年通过的削减个人所得税措施　(这些措施将在2025年底届满并可能使所有美国纳税人增加赋税)，这包括更高的标准扣税额、更低的最高边际税率、更慷慨的子女税收抵免（child tax credits）和更低的遗产税。

尽管副总统哈里斯没有明言，但拜登政府此前曾建议延长2017年通过的大部分减税计划，但只限于年薪少于40万美元的纳税人。此外，哈里斯提出，扩大房屋税收抵免。也许个人税方面最引人注目的差异是哈里斯的　“亿万富豪最低所得税”（billionaire minimum tax）　—　拜登计划向超过1亿美元财富的未实现资本利得征税。

公司税也存在明显差异。　

哈里斯有意将公司所得税率从21%上调到28%，该建议是由拜登在此前提出的。特朗普则建议将之下调至15%，至少对于在美国制造产品的企业来说是这样。

如此大比例的减税或加税幅度将是大事。公司所得税率每变动一个百分点，可以导致标准普尔500指数成分公司盈利增加或减少近1%。因此，若其他因素相同，公司税率上调或下调五个百分点，将使标普500指数2025年盈利从目前共识预测的增长15%，变为增长10%或20%。

贸易和监管

两位在贸易和监管方面的差异是明显的，而且更重要是，这些措施可能主要由行政机关通过行政指令的方式实施，不一定需要经过国会立法程序的审批。

哈里斯看来很可能沿用拜登政府的大部分做法，针对性制约中国在全球供应链与日俱增的主导性，而对于美国的盟友则较宽松，但在特定技术和行业也将架设一些贸易壁垒。

特朗普的建议则更广泛且保护主义色彩更强烈。进入上周，他主张对所有中国进口货品课征收60%关税，对所有其他国家进口货品加征10%关税。上周二在芝加哥经济俱乐部（Economic Club of Chicago），他提出了这样的言论，特别是在汽车方面。

美国总统有权力以国家安全为由，在不需要国会通过下征收关税，就像特朗普在2018年对进口铝材和钢铁所做的那样，但其更进取的主张可以被视为在谈判桌上的议价起点。虽然目的地不确定，但方向是明确的。

高盛经济学家估算，特朗普2018-19年的关税措施使一篮子受影响的货品价格上涨逾3%。该行预测，若对中国进口货品开征20%关税，美国通胀率将延迟约18个月才能回到2%的目标；如果一刀切对所有进口货品开征10%关税，将刺激美国通胀率重新加速回升至3%，直至2026年夏季才可能达到峰值。

至于监管，对市场最重要的两方面是反垄断政策和许可程序（permitting process）。

预计哈里斯在这个范畴将大致采取拜登政府的现有路线。当前的反垄断政策被形容为是阻止企业合并且鼓励公司分拆的新颖方式，整体态度似乎是对抗大公司。对于许可流程（对于增加制造、能源和电力行业的新产能至关重要）而言，我们认为这个领域几乎没有什么变化，这一直是私营部门运营商令人沮丧的话题。

特朗普则被视为对商界较友善、对企业并购没有那么抗拒，以及对监管采取较不干预的态度，尤其是就能源和基建项目的联邦许可程序而言。

分裂的政府？

尽管市场对于即将到来的转变总是感到焦虑　—　无论哪种方式，白宫将会易主，但我们认为两位候选人的极端主张最终能够通过成为法例的可能性并不高。

我们预计，我们很可能看到分裂的政府：民主党可望保留众议院控制权，共和党继续主导参议院，因此不论由谁当选总统，国会很可能对其施政加以制衡。

债务和赤字

大概最重要的是，两位候选人都不愿意化解美国债务持续力的问题。他们似乎都无意削减军备或福利（entitlements）的支出，这是联邦财政预算中三大支出之中的两项（另一项是利息支出）。

最近引起不少注意的宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型（Penn Wharton Budget Model）的研究预测，哈里斯的税务和支出计划将使美国的基本赤字（primary deficits，不包括利息支出）在未来10年增加2万亿美元；而特朗普的建议将使基本赤字进一步扩大至稍多于4万亿美元。

经济学家的预测显示，美国财赤在两位候选人当选后的五年内之差异并不大：大体上说，哈里斯的建议将使来自企业和高收入纳税人所增收的税收，再分配予低收入纳税人，因此对财赤的影响是中性的；特朗普的建议则可能使财赤稍降，但这是假设加征关税的收入能够抵销减税所减少的税收。分裂的政府预计会削弱任何一位总统提案的影响，并且在这两种情况下都会略微改善债务前景。

不确定性和波动性

对这些政策立场的粗略解释是，特朗普政府将导致更快的增长但通胀也升温，哈里斯政府将导致增长和通胀下降，而分裂的政府将使两人之间的差别缩小。

对于投资者来说，特朗普胜选可能有利于小型股、中型股和较易受监管环境影响的行业，例如能源、发电、工业和金融业，但对通胀的担忧可能导致固定收益市场更为波动。哈里斯的胜利可能较多延续现行政策，投资者的焦点可能转向广阔的经济环境，股市表现有望扩大。

一旦选举结果受到挑战或是延迟被确认，可能加剧波动性（参考2000年布什和戈尔在总统选举后需要重新计票，加上其他因素致使标普500指数从选举日至12月中之间下跌近12%）。但历史表明，一旦选举有了结果，不论最后由谁入主白宫，市场也可能出现释压反弹以迎接新总统。让我们扣好安全带吧！　未来几周甚至是几个月的我们可能会经历更多的颠簸。