市场近期对粘性通胀*的担忧日益加剧，尤其在美国最新通胀数据发布之后，这种担忧变得更加普遍。

年初，许多投资者预测美联储今年可能会降息六次，但现在这一预期可能面临调整，甚至普遍认为可能只有两次降息。市场对7月首次降息的预期也从几乎确定变为不确定。随着通胀率同比基数的有利效应开始减弱，加上美国大选的临近，美联储的政策决策可能变得更加复杂。

我们认为，随着经济逐步正常化，投资者应更加关注经济增长而非通胀率。这可能会改变股票和债券的传统相关性，为股市带来更广阔的表现空间。

尽管美股最近有所下跌，但我们认为这并不一定意味着新趋势的结束。投资者可能过度关注了通胀和利率，而忽视了企业的盈利增长潜力。

*通胀粘性是指货币、供给对通胀产生的影响并不存在相续性，上年的高货币增速只要得到控制，除了刚性的延迟效应以外，并不会对当年的通胀产生额外影响。

美国CPI连续三个月环比上升

美国核心消费物价指数(CPI)连续三个月环比上升0.4%，这一数字实际上是四舍五入后的结果，实际数值为0.359%。若再低一个基点，那么在四舍五入之后，核心通胀率环比仅上升0.3%，便与市场预期相符。尽管通胀压力的粘性较强，但服务业通胀率高于预期，而核心商品通胀率则低于预测。此外，PPI升幅低于CPI，预示着个人消费支出平减指数(PCE)可能在两周后显示出较为温和的数据。

经济正在稳健扩张并产生强劲的就业增长。我们相信，真正问题性通胀的风险较低，而美联储今年仍有可能降息。即使不降息，通胀粘性也将有助于推高名义经济增长率，支持企业盈利，并提升很多公司抵御目前利率水平的韧性。

标准普尔500指数在过去五个月取得了25%的总回报，市场可能会有所震荡，但我们认为，除非长期收益率远高于5%，否则不会引起大规模的股市调整。

美股整体盈利增长

美国企业正陆续公布一季度业绩，分析师目前的预期与上一季度相似：

预测六大美股包括英伟达、Meta、亚马逊、微软、Alphabet及Google的盈利合计将增长约40%；

科技、互联网零售以及传媒和互联网业的盈利合计将增长约30%；

其他标普500指数成分股的盈利则收缩4%，因而使该指数盈利总计将增长4%左右。

虽然如此，但已有迹象显示较佳表现正在扩展，以2023年四季度为例，六大美股盈利增长超过科技、互联网零售以及传媒和互联网业25个百分点，但这差额在今年一季度预计将缩减一半。

展望2024年，分析师预测科技股的盈利增长可能会有所放缓，标普500其余指数成分股的盈利增长将有望加快。到今年第四季度，市场普遍预期六大美股的盈利增长率将与指数中其他494家公司看齐，这有望推动整体指数今年的盈利增长达到约10%。

我们认为，这一点对于美股前景非常重要。很多投资者对今年市场行情的主要顾虑之一，是超大型科技公司盈利在去年的高基数下可能无法维持增长，然而，现在看来其他股份能够填补美股七雄盈利增长放缓的影响。

风险在何处？

就算如此，但风险仍在。

现在完全排除通胀率再度飙升的可能性言之尚早，尤其是在当前地缘政局紧张和冲突激烈的大环境下。

不同上市公司的表现分歧日益加大。我们观察到信用卡拖欠金额持续上升，而反映作为美国经济骨干的数以万计的小公司信心的美国独立企业联合会(NFIB)小型企业乐观指数，在上周下跌至11年来的低点。获得盈利和没有盈利的公司，现金充裕和债台高筑的公司之间的表现看来正在扩大。

我们认为，这些动态可能引发股市下一轮大幅调整的风险，现正逐渐演变成尾部风险，而核心CPI超出预期1个基点并不改变基本增长展望。