今年，经济成长出乎意料地具有弹性，股市强劲，债券收益率飙升，这再次给我们带来了教训，当我们在制定“解答2024”（Solving for 2024）的主题时，这是我们首要考虑的关键问题，而我们也很认真地思考我们对想提出的观点有多少信心。

此外，我们也注意到其他一些值得留意的状况：市场正在讨论的许多主题横跨了公开市场和私募市场。

Erik Knutzen

多元资产首席投资官

流动性为投资第一原则

将公开市场和私募市场纳入我们的投资思维，使我们摆脱了过去认为应该将「传统」流动资产和「另类」非流动资产分开持有的想法。

相反地，它将我们的注意力重新集中到平衡基本面的经济风险——利率风险、信用风险、股票风险、通胀风险。在这些风险中，每一个风险都具有不同程度的流动性，这意味着投资者可以选择承担他们需要的所有经济风险，同时也可以将他们投资组合的流动性程度与其投资目标和投资时间相匹配。

事实上，在制定2024投资展望时，在一长串可能的投资主题中，流动性也是一个我们审慎思考的主题之一。但为什么最后没有挑选呢？因为，在如此不确定的时期中，这种趋势似乎过于结构性和确定性，不值得单独拿出来讨论。

但我们确实认为这是一个值得关注的重点。

这种趋势可以说是回到投资的第一原则。我们认为这反映出我们希望摆脱市场带来的不确定性，这使我们重新聚焦在制定明确的投资目标，包括我们自己设定的投资期限，这可能有助我们赢过短期投资人，因为这些投资人可能会受到市场波动而上上下下。

打破孤立思维

这并不是打破流动性与非流动性思考的唯一优势。它还可以帮助我们更全面地看待问题。

私募股权投资者拥有的公司数量远远超过证券交易所上市公司的数量。差距持续扩大，许多私募企业的规模和影响力持续成长。忽略这些公司，投资人可能就会忽略全球经济中的一个重要引擎。

涵盖市场流动性、半流动性和非流动性部分的观点也可能使我们更了解信用债和股票市场的相对价值。也许银行贷款目前比非投资等级债更具有吸引力，而私募信用债比两者都更有投资潜力？有时，同一发行人的债券和贷款可以带来不同的相对价值。

更全面的视角也有助于说明公开市场和私募市场之间复杂的相互关系，因此这可能是另一个投资机会。这一点在“解答2024”的一些主题中有所体现。　

例如，在固定收益的投资主题中，我们认识到为了形成全面的观点来了解信用债，理解私募贷款人和借款人之间的压力变得越来越重要。

接着我们深入讨论与私募市场相关的主题，「在资本受到限制的地方，资本提供者就有机会可以获得回报」。我们了解公开市场的证券交易所并未给私募资产提供正常的退出途径，此外公共债券和贷款市场也没有为私募公司提供正常的债务资本流动。

孤立的思维——流动性与非流动性、公开市场与私募市场— —可能会让部分投资者意识不到这些机会。

将流动性与时间范围相匹配

然而，尽管全面的思维所带来的优势值得关注，但我们认为最重要的是它使投资者能够自由地运用或许是他们所拥有、最强大但被忽视的优势：投资人对自己设定明确的投资目标，特别是对自己的投资期间和对短期流动性不足的容忍度。

我们把这些相对价值的三维观点带入我们的市场分析中：除了考虑具有相似经济风险，但流动性不同且不同资产的相对价值外，我们还可以考虑流动性相对于我们资产的价值与自己的投资和回撤（drawdown）时间范围。由于这些视野通常超出了正常的市场周期，因此以这种方式思考可以大幅地增强低流动、私募或买入并持有的资产的投资吸引力。

如果我们可以透过持有至到期的政府公债等无风险资产，提供未来的现金流来满足我们的需求，为什么还要让自己受到市场波动影响？基于同样的原因，如果我们需要追求类似股票的回报，且十年内不会有流动性的需求，那么为什么不将部分股权布局在私募资产上，如果这是最具吸引力的投资机会呢？

我们并不感到惊讶投资人将开始以这种方式思考和采取行动—为他们独特的目标和时间范围设定流动性观点。

在经济和市场不确定性不断上升的环境下，我们相信这有助投资者将策略聚焦在更清晰的地方，从而有信心地采取资产配置。