低估值带来投资机会 　市场期待信心修复

2023即将收官，展望2024年，我们认为明年的经济增长目标可能会在5%左右。考虑到22-23年的经济复合增速在4.1%，24年宏观政策可能还会有更多“惊喜”，经济还存在进一步复苏的空间。

23年国内经济受到库存周期下行、半导体周期走弱叠加海外紧缩影响，经济体感不及预期；展望明年，我们觉得随着中美周期从错位走向同步，库存见底，半导体周期重启，经济压力将出现好转。明年一般消费、高端制造将替代地产成为拉动经济新动能，中国经济结构转型正在路上，新旧动能交替也将催化新的投资机会。

市场方面，我们判断明年A股盈利增速将由负转为小幅正增长。估值方面也已经经过较充分的调整，当前，沪深300指数的静态市盈率仅为10.5X，接近2018年年底的估值水平，进一步下杀的空间很有限。整体而言，我们对2024年市场充满信心。

从周期性的视角来看，我们觉得TMT和医药板块较高点的调整较为充分，产业周期也企稳回升，在未来半年相对看好。

从价值的视角看，我们仍然看好高股息标的的投资价值。一方面对明年我们仍有利率下行的预期，另一方面，经过供给侧改革，当前高股息的标的所在的行业竞争格局比较好，利润稳定性更强，在经济偏弱的环境下也能获得超额利润，从而降低了低估值陷阱的概率。

此外，一些传统制造业中，积极出海拓展市场、有较强alpha的公司，估值也普遍受到市场压制，因此存在较好的投资机会。

全球流动性改善，新兴市场压力缓解

通胀管控见效，明年美联储有望开启降息，12月美联储议息会议点阵图显示的降息预期是3次，全球流动性有望出现改善。

全球流动性改善有望缓解新兴市场的资金外流压力。今年二季度以来，外资持续呈现流出趋势，虽然不排除地缘政治的影响，海外流动性偏紧也是重要因素。随着美国结束加息，进入降息周期，人民币贬值压力有望出现环节，国内宽松政策也迎来更好的窗口期，外资流出有望放缓。

同时，中国作为全球的制造国，海外流动性及时改善也将改善我们出口的压力，对上市公司盈利形成支撑，对股市形成利好。

从大类资产配置角度，我们首先还是看好更受益于海外流动性放松的黄金。黄金在降息周期中比较受益。此外，在地缘政治冲突也利好黄金的避险属性。近两年来，逆全球化之下，各国央行不断增加黄金储备，适度降低美债储备，也成为购买黄金的力量，本轮黄金的表现可以看的长一些。

国内来看，我们对债券的观点比较积极，明年预计还存在2次或以上的降息，利率存在下行空间。

特别关注

1、2024年或有中长期资金入市，宏观经济边际好转；

2、以沪深300为例，回溯过去10年A股年度收益率及盈利、估值变动，在盈利环比改善年份，除非估值大幅下降，市场均会有一定的赚钱效应。根据GDP和PPI变化，明年A股盈利总体磨底，降幅较今年有望缩小

路博迈基金2024年固定收益市场展望

2023年债券市场总体呈现出略平缓的N型走势，基本面复苏力度和政策节奏主导了全年的利率节奏。岁末年初，市场对政策稳增长力度和经济复苏强度抱有较高预期，十年中债收益率上行约25个基点，为全年债券投资提供了一个较好的配置窗口。进入二季度，经济实际复苏力度较为温和，央行连续降息降准，债券市场收益率转为下行趋势，直至8月下旬基本面复苏力度再度转强，叠加稳汇率诉求下，央行对于银行间流动性的态度较为谨慎，债市收益率开始震荡走平。全年来看，中债收益率中枢下行了约20个基点。

展望2024年，政策更加注重增长的质量和安全性，政策和经济复苏力度仍会较为温和，债券市场有望延续小幅走牛的特征。

趋势上，明年债市有望走出震荡下行行情。12月政治局会议和中央经济工作会强调，明年宏观政策要稳中求进、以进促稳、先立后破，蕴含的政策基调略偏积极，以财政发力为主要抓手，强刺激的概率较小，增长目标在5%左右。经济基本面则依然处于底部企稳的过程中，明年房地产产业链对经济的影响需要积极关注，而地方政府受制于债务化解约束，总体支出能力和意愿依赖于中央财政转移，基建投资对房地产的抵补效果可能弱化。因而，从政策和增长的角度来看，明年债市的调整压力有限，并且可能在政策利率调降的过程中进一步下行。同时，居民资产配置行为的改变、商业银行资本新规的实施，也会对利率债和高等级信用债产生利好。

节奏上，明年债市的总体交易节奏可能会呈现先调整，后下行，再持平。明年初，市场对政策发力的预期较强，包括对赤字率和增长目标等关键指标的博弈，同时，受基数影响明年经济增长可能呈现前高后低态势，这些因素都会对债市造成一定调整压力。在短暂的调整后，政策博弈进入验证期，经济数据将会陆续发布，并且伴随着美联储降息预期的增强，国内货币政策操作窗口期出现，市场有望转向弱现实和货币宽松交易，助推债市逐渐确立下行趋势。