在主要行业展望系列的第一部分中，我们将剖析2024年主导医疗保健、能源以及发电和公用事业的一些关键主题。

每年1月，路博迈集团研究分析师团队都会展望主要行业未来一年的前景。

今年的美国大选适逢经济可能放缓和2020年以来的首次降息，看来势将带来另一个多事之年。考虑到这一点，我们将在今期和下一期的《CIO每周观点》，分享路博迈分析师在多个行业识别的一些主要投资主题，今期将首先讨论医疗保健、能源以及发电和公用事业类别。

Joseph V. Amato

总裁兼首席权益投资官

医疗保健服务：选举政治和利率

路博迈医疗保健服务分析师Ari Singh认为，在2023年主导此行业的自上而下力量将延续至2024年。去年的主题是利率上升的影响，今年将关乎利率以及美国大选和政策预期。

尽管今年大致可以排除来自重大不利法例的威胁，但党及共和党的两位主要总统参选人目前就此行业提出的政纲大相径庭，而现时的选情势均力敌。

主要区别在于若特朗普回朝，其政府可能扩大美国联邦医疗保险优势计划(Medicare Advantage) 的偿付率，我们认为这将惠及整体医疗保健服务业，特别是涉及医疗保险优势计划业务的股票。作为面向本地市场的行业，医疗保健服务也可以避开特朗普政府贸易政策的影响。

在医疗保健业中有部分股票可望受惠于民主党政府有关联邦医疗补助服务(Medicaid)、公营保险市集(交易所)和扩大精神健康受保范围的政策，但数目将较少。

治疗、生命科学和医疗器械以及医疗科技业：均值回归？

除了少数著名公司之外，美国治疗以及生命科学和工具业股票在2023年表现落后，2024年是否能够回归均值(Mean Reversion)？

我们认为，生命科学和医疗器械与医疗科技一样，通常大致免受选举风险的影响，但路博迈分析师Terri Towers指出，这次选举可能成为影响大型治疗股表现的关键因素。举例说，根据《通货膨胀减缓法》(Inflation Reduction Act , IRA)将进行的法例变动，可能随着时间推移给医疗保险“D部分”药物的制造商带来特殊风险。由于治疗业股票在大选年的不确定性中通常表现逊色，因此现时的较佳表现可能消逝，但若共和党在11月的总统和国会选举中大获全胜，此类股票可能出现释压反弹。

在选举风险之外，我们也评估了不同的新治疗发展，认为一些例如在肿瘤科的基因治疗/基因组编辑(gene editing)和抗体药物复合体(antibody drug conjugates)领域，假以时日将成为具吸引力的市场，但目前需要时间才能获得吸引力。另一方面，我们预测肥胖药物市场将继续获得爆炸性增长，也相信目前未获青睐的阿兹海默症(Alzheimer)治疗有望在今年下半年出现拐点。

Terri认为生命科技和医疗器械业的前景较理想。利率下降和企业并购活动更活跃，配合投资者重设预期和盈利比较基数转佳，可能有利于这些以增长为导向及分散的子行业。虽然核心工具股现时的估值稍为较高，但在2024年可以考虑以目前临近获得重新估值的受托研究机构股份(Contract Research Organizations, CRO)作为替代选择。

最后，我们的分析师Eric Boland看好今年医疗科技在外科手术趋势强劲的支持下之表现。除了相对不受大选年的不确定性影响之外，此行业在经济放缓时通常展现韧性，并应能够随着时间推移而受益于输入成本下降。去年，该行业受到了与肥胖药物威胁相关波动的冲击，但我们认为这些担忧已从高峰期大幅消退。

能源：意外的过剩

由于对供应过多和经济放缓的担忧，能源行业今年开局不利。

就如我们的分析师Jeff Wyll所观察，石油供应意外来自两方面：地缘政治紧张局势至今对实际供应影响不大，尤其是俄罗斯石油供应只是小幅减少。同时，虽然大部分石油及天然气上市公司在运用资本时奉行纪律，承诺放慢增长速度并增加现金分配，但美国石油产量增长仍然快于预期。这反映钻油效益改善，以及可能显示私人产油公司的资本运用纪律性不如上市同业。

去年超出预期的产油量促使石油输出国组织(OPEC)采取更多支持油价的行动(例如沙特自愿额外每日减产100万桶石油的计划相信将延续至今年3月底)。随着中东紧张局势加剧，油价已经被推高至每桶70美元以上。尽管油价较高有利于能源业，但美国业者亦因此没有诱因减产，而Jeff认为美国有必要缩减产油量，才能使市场转为看好能源业的前景。

随着北美温暖的12月被寒冷的1月所取代，天然气价格一直波动较大。但我们仍然放眼未来，相信在中期的需求趋势(尤其是对美国出口的液化天然气)　可能导致2025年及以后的供应短缺和价格上涨。我们认为这主题正在逐步浮现。

石油和天然气价格的周期性仍强，一旦价格较大幅上涨或下跌，自我调整机制便将启动。目前来说，能源股的估值已更具吸引力，加上仍然被用于对冲中东紧张局势升级的风险，因此就算短期展望目前看似好坏参半，这些犹如保证般的因素仍将在行业中发挥作用。

发电和公用事业：能源转型仍然是关键

我们认为，能源转型和电气化主题将在2024年及以后主导发电及公用事业，这些发展将惠及周期性较强的独立发电商(IPP)和防御性较强的公用事业股票。有些趋势能够加倍刺激发电需求，例如电动车不仅由电力发动，在制造时的用电量也显著多于传统汽车。

这些受IRA影响的主题可能在共和党11月全面胜选后面临威胁　— 但由于很多IRA支出其实投入由共和党控制或选情摇摆的州份，其造成的脆弱性可能言过其实。

至于其他领域，我们预计今年美国对氢市场的监管规则将得到一些澄清，并认为这可能是加速该行业氢活动的催化剂。此外，我们认为美国部分电力市场(例如得州)的供电量，其实比投资者在定价时的预期紧张得多；以及就如上文所说，我们预计需求增长的利好因素将在2025年有利于美国液化天然气行业。

另一个新兴主题是人工智能革命：新数据中心的电力需求是近年兴建的数据中心的五倍以上，与人工智能相关的电力需求可能给发电公司带来重大挑战。我们认为，这种供求失衡情况未来几年应是投资者、公司、监管机关和政策制订者的重要焦点。

虽然如此，我们认为经济放缓将是该行业2024年面临的重要风险。我们的行业分析师Ronald Silvestri因此建议，采取杠铃策略(“barbell”)同时投资于防御性较强的公用事业股，以及周期性较强的管道运营商和独立发电商股票(若您对宏观经济有强烈的看法，可以侧重投资于其中一方)。

面对利率飙升而投资者回避防御性股票，公用事业股在2023年获得40年来最差的相对表现。我们认为，此类股票现时的估值理想，行业有望出现整固，而能源转型的机会巨大，但投资时选择性很重要，并尤其要留意在州层面的监管风险。

我们认为，独立发电商的估值看来合理，此行业产生较高的自由现金流并受益于电气化主题的利好因素，平衡了大宗商品价格变动带来的风险。管道业也受大宗商品价格影响，但加强资本纪律、强劲的资产负债表、相对有吸引力的估值以及有利的天然气需求长期前景，可以缓冲这些风险。

2024多事之年

在这些主题中存在一些重要的非系统性和行业特定风险　— 例如治疗业的基因治疗安全问题、能源减产和各州对公用事业的监管等。不过，由于今年宏观经济和政治风险将上升，个股受这些风险的影响不一，这将是决定我们对个股盈利和表现展望的关键决定因素。

请留意下周一发布的新一期《CIO每周观点》，我们将分析美国科技、工业、消费和金融业2024年的前景。