信用债面临资产荒，城投债供给减少，产业债供给萎缩，票息偏低的金融类信用债供给增加。而另一边，广义基金等信用债主要需求主体规模持续扩张，策略一致性也在增强。这导致信用利差极限压缩，信用债吃票息收益下降。信用策略越来越难做。随长期利率下行，近年来拉久期策略胜率不低。此外，投资者其他策略效果相对不佳的情况下，久期策略几乎成为“唯一”的选择。今年以来，拉久期更是被发挥到极致。上周开始，较为拥挤的超长端开始调整，波动明显加大。此时机构拉久期需考虑自身负债端的承受能力。
加杠杆受制于息差水平低，子弹、哑铃策略实施空间有限
从根本上说，央行对资金面控制力较强，资金利率取决于短端政策利率和央行态度：若政策利率OMO不降，将成为短端资金利率的制约；“防空转”要求影响中小行、非银资金成本；上周三、四，央行公开市场操作缩量至30亿，周五MLF等价缩量续作。此举体现央行的精准操作，不过不排除隐含“防空转”、警示过度乐观预期等政策意图。总之，资金利率不低导致加杠杆空间不大。对于子弹、哑铃策略，由于曲线凹凸平陡变化空间有限，导致策略实施有难度。哑铃型策略的高凸性可能更适应当前波动较大的环境。