二季度债券市场方面,整体利率呈牛市下行,利率债强于信用债,信用债延续一季度资产荒行情。二季度以来,随着稳增长政策力度的减弱,信贷节奏开始放缓,经济修复速度出现明显放缓。经济复苏内需不足的特征开始凸显,1季度经济数据出炉显示完成全年GDP增速目标的压力不大,而政策在1季度靠前发力后边际放缓,4月和5月PMI重回收缩区间且呈下行趋势,基本面修复边际放缓确立。同时,4月底的政治局会议,对产业政策的提及多余总量政策,预期层面“调结构”优先于“稳增长”。流动性方面,信贷明显趋缓,社融同比增速在4月持平后,5月明显走低。5月中小银行下调存款利率后,6月大行再度开启新一轮存款利率下调,6月中旬央行将OMO和MLF利率降息10BP,下旬LPR对称同等幅度降息。银行间资金面持续宽松叠加降息背景下,长债利率在二季度出现明显下行,10年国债利率从3月末2.85%左右的水平下降到6月降息后最低的2.62%,6月下旬在降息落地后止盈盘带动下小幅反弹至2.65附近。二季度以来,资金面宽松叠加供给收缩延续下,信用债资产荒行情延续,需求端受益于理财规模回升。4月以来,基金对银行资本债增持规模明显上升,表现优于普通信用债,5Y段银行资本债收益表现最佳。
权益市场方面,二季度整体呈现震荡下行走势。二季度以来,伴随着经济数据的逐步披露,权益市场经历了从“强预期 弱现实”到“弱现实 弱预期”预期交易的转换,在预期边际快速扭转的背景下,权益市场对未来经济复苏斜率已经较为充分定价了中国增长因子下修的悲观预期,而影响经济增长因子变化最关键的驱动是政策,而二季度正逢领导班子换届以及大兴调研之风的时间窗口期,因此具体的政策预期并不明朗,导致整个二季度部分回吐了部分一季度的涨幅。从市场资金流维度来看,报告期内仍处于市场存量博弈的环境中,行业和主题轮动速度仍处于历史高位,结构化分化严重:TMT和国企改革投资线索轮番表现,但其他行业大多出现一定幅度回调,顺周期板块出现较大程度的回调。
报告期内,本基金产品处于建仓期,管理人秉承产品投资目标逐步完成产品的建仓操作:股票端投资采取与反脆弱相结合的系统化主观投资策略作为核心策略,采取自下而上组合投资结合中观配置,自上而下的宏观框架指导的组合构建方式,采用多策略的管理方式,在全市场范畴内寻找兼顾安全边际和景气度、具备较高投资性价比的行业和个股,力争穿越市场不同风格与投资主线周期,同时积极使用衍生品工具管理产品的波动和回撤水平。在产品仓位管理方面,在宏观波动率位于高位的环境下,我们重视自上而下的系统性看待市场的研究视角,因此以产品投资目标的指导下,更为积极地应对股票市场的波动。债券端组合以稳健的票息策略为主,久期保持中性水平,在配置品种上坚持分散原则,通过精细择券提升静态、增厚收益。在债券上涨的过程中,动态微调二永等高波动资产的占比,以达到控制组合整体回撤和波动的目的。