在2024年一季度中,医药板块经历了1月份跟随市场大幅回撤,2月份快速反弹,3月份震荡的情况。其中,1月份急跌主要是因为市场流动性出现急剧变化导致的,与板块基本面无关。2月份医保局化药首发价格意见稿公布,利好创新型化药企业,使得创新药板块在本轮反弹中领涨。3月份板块内的结构分化也越来越明显,创新药板块走出了明显的强趋势行情,另外医疗AI也在月内成为市场关注热点。医疗服务、CXO、原料药表现相对较弱,医疗器械板块内部出现较大分歧。因为临近业绩期,目前市场更为看重上市公司自身的内生增长能力。整个一季度从细分领域来看,医药中表现较为强势的方向为创新药与红利资产,这与我们的配置相符。
展望2-4季度,我们依旧维持年初的观点,医药投资的五个关键词是创新、出海、院内国产替代加速、老龄化消费以及国企改革。但与年初略微发生变化的观点是,我们认为PMI回暖作为一个重要信号,部分龙头核心资产可能迎来买点,可以重点关注上市公司的基本面趋势变化。
创新:医药创新一直是我们配置的重要方向,从1季度的市场表现可以看到,创新药的市场分化正在加剧。虽然创新药波动较大,美联储的货币政策对其影响较大,但从资产配置的角度来说,创新药绝不仅是美联储货币政策的贝塔。近年来中国的新药海外授权数量正在加速增长,我们在一些新的技术平台上与欧美的差距在不断的缩小。我们认为一个药企具备全球前沿创新能力,具备可以满足临床未被满足需求的产品,是创新药中最有配置价值的标的。
出海:中国医药制造业企业出海能力排序为:低值耗材>医疗设备>高值耗材≈创新药。除个别医疗设备企业完成了本土化运营,处于全球品牌力提升的阶段外,中国大多数的创新药、IVD、高值耗材、医疗设备企业在海外市场还处于产品注册与渠道拓展阶段,未来有很大的发展空间。但从出口的地域上还是有所差别,创新药主要以欧美的授权为主,IVD、高值耗材、医疗设备则更为依赖新兴市场的销售。从投资的角度上说,我们需要更为关注其市场开拓的节奏。
院内国产替代加速:目前化学发光、电生理、胰岛素等领域国产占比依旧较低,还存在快速国产替代的空间。
老龄化消费:考虑到未来十年中国的老龄人口将加速增长,并且消费能力相比上一代的老年人有所提升,我们看好未来老龄化消费的投资机会。从细分板块来看,包括中药OTC、药店、康复医疗等。
国企改革:我们在筛选国企改革以及偏红利资产时,主要关注点为估值、自由现金流回报率情况、分红情况以及运营资本变化情况,在此基础上寻找基本面改善显著,具有边际成长性提升的公司。
从宏观上来看,2024年一季度完成5%的GDP增速目标概率较高,主要受益于出口和制造业转型。从海外来看,美国经济韧性和通胀韧性使得美联储降息预期被持续推后。从证券市场来看,一季度红利资产与科技类资产表现出较为明显的超额收益,但随着PMI与PPI拐点的出现,如果数据有继续好转的趋势,核心资产有望出现反弹。展望医药行业,我们认为美联储降息预期的变化可能对医药的科技类资产股价形成扰动,但我们应该能看到医药制造业公司季度环比的业绩改善,医药估值处于历史底部,具备较高的配置价值。