01
库存周期是经济短周期较易观测且规律性较强的表现形式
企业库存，是衡量供求关系的重要指标，由于企业生产滞后于需求的变化，使得库存呈现周期性波动。库存周期，是经济短周期较易观测且规律性较强的表现形式。通过分析库存周期，可以帮助我们判断经济运行情况，观察行业所在位置。投资角度而言，库存周期对总量投资和捕捉行业比较优势均有指引作用。
02
当前库存周期处于主动补库阶段
从工业企业营收和库存同比增速来看，2023年3月开启被动去库，2023年7月库存周期见底，进入新一轮的主动补库。在主动补库阶段，往往呈现需求持续增长、库存水平低位回升，企业积极扩产以满足市场需求。因此，盈利水平可能出现大幅提高。其中，具有规模效应和产业链整合能力的企业，往往在需求增长带来的行业竞争中占据主导地位。
03
2000年以来共经历七轮完整库存周期
从时间长度来看，本轮库存周期开启至今12个月，与2000年以来七轮完整库存周期的主动补库阶段平均时长相近。然而，从位置来看，当前库存增速位于历史18%分位的较低水平，或仍处于主动补库阶段。
04
补库高度和斜率受PPI制约，后续PPI反弹或对应补库加速上行
PPI持续磨底，是影响本轮补库的“高度”和“斜率”的重要因素，类似2006年和2013年。一方面是价格直接作用于名义库存增速，另一方面涨价强度也影响盈利预期和补库意愿。目前，我们已经看到PPI同比向上修复趋势，随着PPI同比由负转正，有望对应库存增速的加速上行。
05
大部分行业处于主动补库阶段和被动去库阶段
分行业来看，当前大部分行业处于主动补库和被动补库阶段。按采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应三大行业来看，2024年6月的库存同比增速分别为-0.2%、4.8%、10%，2000年以来的历史分位分别为47%、30%、59%，分别处于主动补库、主动补库、被动补库的阶段。
06
上游:有色、煤炭相继进入主动补库阶段
上游资源采选、原材料加工的库存周期领先中下游，大部分处于主动补库和被动补库阶段。2023年下半年，油气开采率先进入主动补库阶段，有色进入被动去库，而煤炭开采仍处于主动去库阶段。2024年上半年，有色、煤炭相继进入主动补库。截至6月，油气开采库存已来到历史较高分位，距离周期顶部较近，或将逐步进入去库阶段，而有色和煤炭仍有较好补库空间。在经济复苏与美联储或开启降息的影响下，可持续关注下半年有色的配置机会。
07
上游:化学原料和化学制品制造开启新一轮补库
此外，受下游房地产需求疲弱影响，黑色金属冶炼和压延加工业的新一轮库存周期开启不畅，非金属矿物制品业需求未见回暖，呈现被动补库形态。化学原料和化学制品制造业库存位于历史低位，盈利持续修复，二季度开启新一轮主动补库。化学纤维制造业库存历史分位较高，位于主动补库尾声。
08
中游设备制造:大部分处于被动去库和主动补库阶段
中游设备制造大部分处于被动去库和主动补库阶段。其中，通用设备和专用设备有望受益于挖掘机8-10年更新周期以及国内设备更新需求，补库或具有一定持续性。受益于人工智能发展、算力网络建设和数字经济带动需求端，计算机、通信和其他电子设备制造行业进入主动补库阶段。然而，受需求端疲软和车企降价等因素影响下，汽车制造业营收下行未见拐点，被动补库或反映需求萎缩带来的库存积压仍在进行。
09
下游:医药制造业库存周期或接近见底回升位置
下游消费品制造中，医药制造业库存周期或接近见底回升位置。食品制造以及酒、饮料和精制茶制造业处于主动去库阶段，需求预期影响日常消费领域补库意愿仍较弱，有待扩大内需政策的持续发力。
10
下游:家具、纺服营收增速环比走弱，进入被动补库
受出口景气回升推动，2023年下半年以来家具制造和纺织服装进去主动补库阶段，当前库存偏低。二季度，营收增速环比走弱，进入被动补库。在贸易环境复杂等因素的影响下，纺织服装、家具等行业出口压力或增加。
$富国中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|013275)$
$富国精准医疗混合C(OTCFUND|018209)$
$富国中证全指家用电器ETF发起式联接C(OTCFUND|017227)$
$富国中证消费50ETF联接C(OTCFUND|008976)$
$富国中证高端制造指数增强型(LOF)A(OTCFUND|161037)$
$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$
$富国中证1000ETF联接C(OTCFUND|016634)$
$富国中证细分化工产业主题ETF发起式联接C(OTCFUND|020274)$
$富国中证细分机械设备产业主题ETF发起式联接C(OTCFUND|021328)$
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