上周，上证综指先扬后抑，最终未能在周线级别止步连阴，如把5.17当周微跌 0.02%计入，目前在周线级别已经八连阴，从连阴的数量来看，已经打破了 2015年以来的最长连阴记录，大小市值指数之间的表现依旧分化，当周上证 50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000 分别下跌0.37%、0.88%、 1.55%、1.74%和2.04%，创业板指和科创50则分别下跌1.65%和1.86%。截至 目前，全A指数的大格局信号继续保持在“秋天”的大格局(即从去年8.11至 今一直定义为中期有压力)，所有宽基指数的大格局信号也都保持在了“秋 天”的格局。

从大盘总量的角度看，目前的上证综指还在20年均线(2922 点)到3000点之间徘徊，本周全市场的最低成交量也达到了5772.50亿，终于触及了之前提到的 6000 亿缩量异动阈值，该量能对应的市值换手率已经低于 0.7%，按照我们统计模型的定义，意味着本周周中的各路资金已经达到了历史分歧度的极低分位数，如果此时市场出现了试探性的买盘，且能够有所持续，就比较容易导致阶段性的“一触即发”，而且这种“一触即发”往往是让各个指数“雨露均沾”的。

然而需要明确的是，触及缩量异动阈值只能表示阶段性卖压已经进入到了历史上一个很极致的位置，并不是一达到阈值以下立刻就会启动上涨，后续大盘要能够往上上攻，需要的是温和放量，需要的是主力资金带动前期减量资金的回流，这个过程往往需要通过某个预期进行催化，以目前全市场的总市值看，1%的市值换手率对应 8000 亿以上的量能，因此如果后续的量能都无法恢复到 8000 亿以上，则行情的持续性很可能无法延续多久。

从风格结构的角度看，两大观点依然保持不变，一是中期维度依然“以大为美”，二是低吸红利为盾。

对于前者，经过今年的前六个月，大小盘比价的中期趋势已重新确立，目前这个比价只回复到历史中位数附近，大市值指数处在一底比一底高的格局，小市值指数则反过来处在一顶比一顶低的格局，这意味着，只要这个中期趋势没有扭转，小市值指数的每一次反弹依然视为超跌后的局部反弹。从历史上看，大小市值的风格很少能够在年中突然转换，一般的转换点大多在每年年初的一季度，比如2015年一季度转小，2017年一季度转大，2021年3月开始转小，今年1月又开始转大等等。

而对于后者，我们今年一直是这个态度，它是A股里一个非常难得的指数，也当于一个超长久期(永续)的防御性资产，它在宏观变量(尤其是 M1)反反复复的年份里，有较大概率能够跑赢全 A 指数，它的年线级别总体上往东 北方向走，年胜率非常高，但对于这个资产，只可低吸布局，不可追高操作，尤其不可在趋势交易资金入场再追涨买入，所以既然 M1 等宏观变量的恢复需要时间，那么每一次(回调到一定程度后)的低吸就可能成为下一阶段alpha的收益来源。

除此之外，新国九条的长逻辑仅仅演绎了两个月，三季度对于微盘、级差和低价的风格仍然保持一个相对谨慎的态度。近一个月，由于市场资金对市值退市和面值退市的“担忧”始终存在，这导致低于 3 元的低价股与 1 元面值退市线之间已经出现了螺旋式的“磁吸效应”，因此从配置的角度说，大市值因子的适度暴露、以及从股票单价上避开过低的低价股，才是创造超额收益的主要来源。

再从市场赚钱效应的角度看，随着上证综指再次跌破3000点，公募行业的赚钱效应指标也再度出现下滑。我们仍然把目前全市场3000多只偏股混合型基金年初至今的收益率做一个排序，从高到低平均分为10组，对比5月末的数据可以发现，目前第一组基金的 YTD 平均收益率从上月末的 15.04%下降到了13.29%，第四组基金的YTD平均收益率重新转负，下降到了-1.72%，第十组基 金的 YTD 平均收益率也从上月末的-17.92%进一步下滑到了-22.58%，第一组和 第十组基金的平均收益率之差进一步拉开到了 35%以上(可见第十组所产生的 负收益更大)，全市场所有偏股混合型公募的收益率中位数为-5.73%，正收益 比例为 28.76%，从历史上看，当第七组基金的 YTD 平均收益率也开始转正时， 才可能吸引居民端资金的大幅入市，比如 2020.7、2020.12 等等。

总的来说，从总量的角度，按照目前全 A 指数的总市值倒算，8000 亿以下的量能对应不到 1%的换手率，因此只能形成局部的行情，且这种局部行情的持 续性也不会太强，大盘下一轮的破局点或在 7 月份的重要会议，届时需要新的 政策预期注入，或能使全市场的量能重新回到万亿上方。

 而从结构的角度，目前大小市值的风格比价仅仅回复到历史的中位数水 平，尽管 7 月份的日历效应对大、小盘都相对有利，但大小盘风格的中期趋势仍难言转换，三季度对微盘、绩差和低价三类风格，依然保持一个相对谨慎的 态度，至于红利风格，上周我们已经说过，经过 6月份的回调，从宏观、估值 分位数、乖离率和吸筹率等多个角度看，拥挤风险已较前期逐步释放，基于它 是一个 A 股市场难得的长趋势标的，仍会成为今年新增资金紧盯的一个方向， 但操作上需要注意的是这类资产只可低吸，不宜追高，当趋势交易资金开始关 注之时，往往就是潜在 alpha 迅速透支之时。

 $鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$

$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。