上周，上证综指继续位于20年均线下方，全市场的量能又一次萎缩到了5000亿附近，上证 50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000分别涨跌0.44%、-0.55%、-2.85%、-3.44%和-4.64%，大市值的表现总体胜于中小市值，符合之前我们对8 月中下旬日历效应的判断。截至目前，全A指数的大格局信号继续保持在“秋天”的大格局（即从去年 8.11至今一直定义为中期有压力），所有宽基指数的大格局信号继续保持在了“秋天”的格局，没有改变一顶比一顶低的格局。
从大盘总量的角度，我们依然强调20 年均线这根长趋势线的参考意义。历史上主要经济体每年的 20年均线的上移速度与实际 GDP增速比较接近，这意味着如果位于20年均线上方，市场资金对未来的总体预期还是相对强的，但如果持续低于20年均线下方，则表示市场资金的整体预期是未来的增速可能会比现实更弱，所以一旦形成这种预期，就很容易形成一个“减量”的市场。因此，当大盘指数处在20年均线下方，且资金面处在一个“减量”的循环中，再用指数的市盈率、股债性价比、极致缩量等一系列指标去判定底部的有效性就会减弱，“便宜”是一个相对的概念，当存在预期差时，便宜就是机会，但如果预期弱于现实，且资金处于减量时，便宜后可能会变得更便宜。
同样，成交量也是这个逻辑，当大盘处在 20年均线上方时，资金面上尚可以粗略判定为一个存量市场，这个时候一旦出现极致缩量，便意味着卖压出现显著性衰竭，此时只要有一波买盘涌入，就会一触即发，反过来当大盘处在20年均线下方时，缩量后可能会出现几天的放量（就像 7.31，还有上周四），然而如果市场没有出现新的催化点，则全市场仍然会再次回到缩量。
从资金面的角度，目前市场最持续的“减量”来自于哪里？我们认为相比于北向年内净流出近 100亿（截至今年8.21 的数据，未来将不再逐日公布北向净流出的数据），幅度最大的一块还是在居民端的持续赎回和融资盘的持续减仓，我们可以对比一个数据，去年年底，偏股混合型公募的合计份额在2.4万亿左右，灵活配置型公募的合计份额在 7950 亿左右，到了今年一季度末，这两部分的合计份额分别掉到了 23356万亿和 7636亿，合计规模下降了近 1000亿，而再到今年二季度末，这两部分的合计份额继续下降，分别进一步掉到了22672亿和7175亿，年内合计份额下降了近 2000亿。
融资盘方面，根据今年年初截至本周四的数据，融资盘的期间净卖出额高达1828亿（年化值 2740亿），按照年化线性外推来计算，应该创了近十年来的之最，去年融资盘整体净流入了 1348亿，历史上全年净流出比较大的年份为2022年（净流出2675亿），2018年（净流出 2728亿）和2016年（净流出2355亿）。对于后续的融资盘，我们还是可以关注的一件事情，那就是如果大盘继续往下，会不会触发一部分融资盘的强平，至于如何判断这种强平已经开始，可以关注每日的融资净卖出额，如果滚动五天的累计净卖出额超过了 300亿，则要小心融资余额较高的标的出现快速杀跌（强平盘的涌出）。
而相对于上述的净卖盘，我们可以看一下公募基金中报的数据，由于 ETF的中报会披露持有份额达到或超过 20%的单一投资者的信息，因此我们可以发现，今年上半年，“神秘资金”对于五大 ETF（510300、510310、510330、159919、510050）的增持份额分别达到了 294.07亿、485.89亿、180.44亿、168.62亿和220.46 亿，如果按上半年ETF 均价进行简单的估算，对应的增持金额分别达到了1012.30亿、808.09亿、627.35亿、598.76亿和 530.43亿，合计3576.93亿，除此以外，今年上半年还增持了易方达创业板 ETF、南方中证500ETF、南方中证 1000ETF、易方达科创 50ETF等多只ETF，合计增持份额433.68亿，按上半年 ETF均价进行简单的估算，对应的增持金额合计达到了863.14亿，这意味着仅仅截至今年6月末，“神秘资金”的增持金额已达到了4000-5000亿的水平，成为了全市场最为持续的净买盘的力量。基于上面的这些数据，我们大致就可以有一个概念，那就是“神秘资金”的买入相当于只抵消了全市场一部分的卖出盘，且今年6月以后，“神秘资金”买入的边际跟随效应在不断减弱，因此市场呈现出的就是一路无量阴跌不止的现象。
那么，地量后是否会真正迎来“否极泰来”一事，我们认为需要出现这样的两种情况才有可能，要么在到达融资盘集中强平区域之前，整个市场已经先形成了一波新的预期差（比如4月下旬对后续房地产新措施的预期），这可以让一部分北向配置暂时重回净流入，一部分融资盘重新停止净流出，要么阴跌到一定程度后，到达了融资盘集中强平区域，然后以放量的方式出清一波流动性以后，再出现类似 2月份的回流，然而不论是哪一种情况，要真的实现“否极泰来”，全市场的量能必须温和放大，目前的一个量化参考阈值还是在8000亿左右，对应1%左右的市值换手率（历史上只有换手率到达近 1%的水平，才能形成为期1个月甚至更长的反弹行情。）
总的来说，从总量的角度，目前的全 A处在一个“减量”的格局中，本周的日均成交额仍然只有不到 5500亿，从日内的走势看，可以很明显地察觉只要“神秘资金”一旦不买，整个市场又会回到一种无量阴跌的状态。当前，“神秘资金”会在日内下跌一定幅度的时候出现净流入，北向交易盘可能成为日内的阶段性买盘，但居民端的赎回的融资盘的减仓，仍然是市场较大的两股显性卖盘，而要让这两股力量重新站在买盘这一边，要么市场上出现了重大的预期差，要么类似2月初那样跌过头以后出现了短暂的“博弈空间”。
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$
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