上周，受到3月份PMI重回扩张区间的提振，上证综指曾一度冲击前期 3090 的高点，全 A 指数也试图挑战最近60天的最高价失败。目前，全A指数的量化大格局信号继续保持在“秋天”的格局，处于中期有压力的格局，目前几大指数也在日线形态上也没有突破“一顶比一顶低”的格局。当周，上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别涨跌0.63%、0.86%、1.67%、1.10%和0.51%，总体显示出中间涨幅比两头大的特征，大市值因子、低估值、高股息三类因子表现相对更优。

从上周主要资金的流向看，主力资金净流出235亿，北向资金净流出38.94亿，今年以来累计净流入了643.29亿，两市融资余额15052.54亿，较上上周小幅下降了10亿，但两市融资余量 2200 亿股，较上上周下降了约34亿股，“融资买入额/两市成交额”这一指标从上上周的8%附近再次回升到8.85%，随着四月中下旬的临近，还是要密切关注10%这个短期过热风控阈值的压制性，当前股票型ETF基金份额为14861.5亿份，较上上周小幅增加了8亿份，其中上周规模指数ETF基金份额为7197.1 亿份，较上上周小幅减少了6亿份，从3月第一周至今，规模指数ETF的持仓份额已经累计下降了250亿份。

时间进入了 4 月上旬，让我们看一下最新的公募资金面数据。我们可以看到，今年3月份，公募权益类基金的募集金额为341亿，高于上月的92亿，其中当月股票型基金的募集金额为247亿，高于上月的39亿，当月混合型基金的募集金额为94亿，高于上月的53亿，单从数据环比看，公募新增募集似有回升的迹象，但在这341亿的新增募集里，主要是因为集中发行了10只中证A50ETF，合计首发规模近200亿，如除去这200亿，当月权益类基金的募集规模仍然不到150亿，偏股混的募集低迷期仍然没有过去。

然而如果看的更仔细，把今年一季度末各类型基金的数量、份额和规模进行合计统计，并与去年四季度末进行一次全面的对比，就会发现，在各个类型的公募基金中，债券型基金的份额增长是最大的，一季度增加了4059亿份，货币基金的份额反而下降了1160亿，股票型基金份额逆势增长了1384亿，但这其中主要受益于ETF份额的增长，整个被动指数类基金的份额在一季度增长了1433亿，而在公募权益类基金的分类中，规模受损最严重的就是偏股混合型基金，整个一季度份额下降了662亿份，连续四个季度都处于减量的状态，从这个细节上，也初步可以推测核心资产的走势难以形成趋势，价值或红利类的风格依然具有相对的配置优势。

从市场赚钱效应的角度看，随着3月份大盘的持续上行，公募行业的赚钱效应也有所恢复。我们仍然把目前全市场3000多只偏股混合型基金年初至今的收益率做一个排序，从高到低平均分为10组，对比2月末的数据可以发现，经过了去年最后一个月份，第一组基金的YTD 平均收益率从5.64%回升到了9.07%，第二组基金的YTD平均收益率从上月末的0.90%也回升到了3.74%，今年1月末的时候，10组基金“全军覆没”，目前已经有三组转正，YTD正收益的比例大约30%，基金收益率均值为-3.11%，基金收益率的中位数为-3.00%，首尾的差距高达24%。

再从风格和节奏的角度看，4月的特征可以归纳为两句话——大盘强于小盘，上旬强于下旬。

一方面，历史上的 4 月具有一个较强的日历效应，即从3月下旬到4月下旬这段时间，大小盘日历效应通常相对偏向大盘，从下图中可以看到，过去19年里，中证1000在3月份跑赢沪深300的胜率为52.6%，相对收益率均值为2.33%，中证1000在4月份跑赢沪深 300 的胜率为 26.3%，相对收益率均值为2.56%，明显地低于2月份94.7%的胜率和4.64%的相对收益率均值，而在4月过后的 5月份，中证1000跑赢沪深300的胜率又一下子提高到了 73.7%，可见在一季报密集披露的4月，大小盘表现具有高概率的回归效应，需要我们非常关注和重视 4 月份大小盘之间的平衡。

另一方面，回溯过去18年的数据，沪深300 在4月第一周和第二周的胜率还分别能有 77.78%和 61.11%，但进入第三周开始，无论是胜率还是盈亏比都出现了下滑，到了4月第四周，不论是沪深300 还是中证 1000，胜率都已下滑到了 27.78%。可以看到 4 月中下旬是一个相对较差的日历阶段，大盘的上攻动能衰减的概率很大，印象中比较深刻的是 2016 年、2019 年、2022 年和 2023 年，这些年份的四月下旬，都出现了大幅的调整，背后的逻辑主要是因为一季度的宏观金融数据出完了，剩余的一季报和年报必须披露完，预期回归现实。

总的来说，随着上证综指已经处在 3000 点的上方，多空分歧明显加大，上周末公布的 3 月份超预期的 PMI 数据已经在本周第一天快速被定价，接下来大盘能否继续上攻，很大程度就取决于市场对复苏持续性的预期了，而在这个过程中，4.10-4.15 即将披露的社融、M1 等一系列金融数据将成为整个二季度的关键分水岭。

从交易的节奏看，本周的各大指数处于价波背离的状态（周线上涨但隐波下降），结合历史上四月中下旬较弱的日历效应，在五一假期之前，整体上可进入一个相对偏防御的思维，在指数上摸均线的过程中，逐步以调整结构或使用衍生品对冲控制回撤，调整的方向可关注“低吸红利为盾+低位景气为矛”的组合结构，暂时谨慎对待题材股和小微盘指数。

$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$

$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$

$鑫元鑫趋势灵活配置混合C(OTCFUND|004948)$

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。