二季度,债券市场收益率延续今年以来的下行趋势,债券市场利多逐步得到兑现。4月,债市流动性平稳,资金面月初转为宽松,上半月资金价格整体好于下半月。4月,存款利率调降预期发酵,10年国债收益率由2.86%逐步下行至2.81%。4月中下旬公布的一季度宏观数据显示全年完成5%的目标压力较小,发改委、央行、统计局、政治局会议等均定调经济增长好于预期,市场对总量政策预期维持弱势。5月,存款利率下调的传闻继续发酵,中旬,银行协定存款与通知存款利率自律上限下调,利好落地后同业存单利率阶段性到达低点。基本面数据看,主要数据指标均有所转弱,制造业PMI为48.8,低于前值49.2,PMI数据出现超季节性回落。基本面数据转弱下,市场对总量政策的预期逐步升温,长端利率开始缓慢下行。同时,资金面价格全面转为宽松,收益率曲线趋于陡峭,但是信用和利率的利差开始有所分化,偏弱资质城投信用风险有所抬升,低等级城投债利差显著走扩。6月,债市利多消息继续兑现,月初部分行存款利率下调,带动短债收益率继续下行,月中,公开市场操作、MLF、LPR报价均下调10BP,总量政策陆续加码,财政政策方面,市场预期逐步降低。二季度,10年期国债收益率合计下行近17BP,10年国开累计下行20BP。
展望三季度,预期基本面数据整体相对维持弱势,但扰动因子动能逐步增强,具体来看,上半年地方债发行速度明显快于往年,财政前置明显,预期下半年财政力度逐步趋弱。外需方面,海外商品需求随着美联储的加息进程开始同步回落,截止5月份,海外需求领先指数回落幅度趋于平缓,边际企稳,对应出口有望下半年逐步企稳。库存方面,上半年企业需求不足带动企业被动累库,企业累库程度接近于2015年周期底部,后期关注企业何时进入主动补库阶段。综上,基本面阶段性接近底部,关注向上动能因子的边际变动。债市方面,基本面一致预期下,长端利率对后期超预期的政策更为敏感,短债则聚焦于资金预期,建议债市均衡配置。
权益市场方面,由于较低的估值水平已经部分反映了当下较弱的宏观预期,继续做好自下而上择股,优选个股,不押注市场风格。看好数字化、消费升级、能源革命等产业方向,同时对自主可控产业安全、国央企效率提升资本回报上升保持持续关注,基于产业视角寻找符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业,力争为持有人创造可持续的回报。