三季度经济基本面延续修复态势,但后续仍然面临一定的压力。与二季度相比,三季度经济出现了若干回暖的信号。第一,政治局会议表述略超预期,8月以来货币、地产政策加速落地,经济预期企稳,引发部分中上游行业的补库、原材料价格的上涨以及地产销售的边际改善;第二,美国制造业景气度低位连续回升,8月我国出口自二季度以来首次超季节性。9月的高频数据显示,经济依然在维持温和复苏的态势。总体上,三季度GDP环比季调大概率强于二季度,年内的经济底大概率已经过去。尽管当前内需正企稳回升,但后续政策若无进一步发力,消费和地产销售的上涨趋势可能是偏短期的,一些在中长期的结构性问题仍然存在,地产仍然将在中长期内限制中国经济的弹性。
三季度通胀保持偏弱状态,预计下半年通胀依然会运行在合理区间。三季度以来CPI低位震荡,核心CPI略有回升,但读数依然偏低。结构方面,今年以来服务CPI在大多数月份强于季节性,而核心商品价格偏弱。二者的分化主要源于一方面需求端服务业的积压需求更旺盛,另一方面21年以来供给端经历了产能的积累,因此疫情放开后商品供给能较快修复,而服务却经历了产能的去化,相对而言服务业的供给恢复较商品应当更慢一些。展望未来,根据M1对服务CPI的领先性,叠加油价和猪肉价格基数走低,四季度服务CPI和核心CPI以小幅回升为主,整体匹配经济的弱复苏进程。
三季度货币政策保持友好,预计未来货币政策将继续为经济复苏保驾护航。季节性上估计9月信贷数据不错,而10月也未必是明显的信贷小月,叠加传言中特殊再融资债券的发行落地,央行流动性投放力度将不弱。央行三季度货币政策例会指出“发挥央行政策利率引导作用,释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”,央行强调了“持续用力”,这意味着货币政策不会减弱,将持续发力保障经济平稳运行。
总体来看,债券市场将继续保持平稳运行。虽然经济处于持续复苏之中,但今年以来基建投资回落、地产投资低迷的现状尚未发生改变,经济复苏力度较弱的格局没有变化,货币政策将持续对债市形成支撑。
三季度转债和权益行情整体呈冲高回落走势,波动较二季度有所加大,中证转债指数累计下跌了0.52%。7月至8月初,转债和权益市场受到政策预期升温的影响开启上涨行情,区间内中证转债指数最大涨幅达2.08%。尽管各项政策有节奏的出台,但7-8月经济和金融数据不及预期,8月初创出阶段性高点后,转债和权益市场开始由涨转跌,期间上证指数跌破年内低点。8月底政策托底意图显现,随着降低印花税等政策出台,市场后有所回升,但在持续的外资流出压力等因素影响下指数向上动能相对有限,权益市场9月基本呈震荡走势,转债9月份受到估值压缩影响表现阶段性弱于股票。目前转债整体估值仍然偏贵,但结构性机会逐渐增多。
本基金报告期,债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略,在注重流动性、安全性的基础上,精选中高等级个券,严控信用风险。权益市场悲观情绪逐渐出清,向下的风险和空间有限,从中长期看,当前A股市场已具有较高的性价比。但短期看,美债上行至高位,全球权益资产价格波动或将继续增大。我们的权益类资产仓位将维持在中性略偏多的水平,在持仓结构上增加红利低波板块的配置。转债方面,本基金将在择券时重视正股的基本面及转债估值的合理性,并适当把握交易性机会。