二季度经济增长延续修复态势,但同时也面临一些压力,预计在经济发展方式发生转变的当下经济总量的弹性将减弱。3-4月宏观指标大多弱于季节性的趋势在5月初步受到遏制,但地产和出口加速回落。从6月PMI看,当前经济下行压力边际缓和但依然较大。在政策力度温和的假设下,三季度可能依然面临一定压力,四季度或有所改善。第一,从库存周期角度看,预计三季度被动去库,四季度进入主动补库阶段;第二,预计今年四季度居民信心(同比)将是全年高点;第三,从出口看,四季度美国制造业PMI有望回升,且基数转为友好,而三季度出口价格依然会是拖累。虽然我们对下半年经济运行的方向偏乐观,但对弹性幅度保持谨慎。5月地产投资当月增速低于去年低点,6月地产销售未见如同往年一般的季节性上行,地产将在中长期内限制中国经济的弹性。
二季度通胀保持偏弱状态,预计下半年通胀依然会运行在合理区间。今年上半年受困于基数较高、需求偏弱的现实,CPI整体偏弱运行。5月CPI小幅回升主要由鲜菜带动,在假期刺激下,核心与服务CPI依然回落,一方面说明核心需求偏弱,另一方面也指向劳动力供给充足的事实。劳动力供给充足将在较长时间内延续,今年核心通胀涨幅有限。上半年PPI持续回落受到基数较高、内需偏弱、主动去库的共同影响。PPI企稳回升是库存周期由主动去库转向被动去库的信号,因此经济企稳回升需要等待PPI重启上行趋势。
二季度货币政策保持友好,预计未来货币政策将继续为经济复苏保驾护航。央行例会提出要“精准有力实施稳健的货币政策,搞好跨周期调节,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”,央行近期降息操作是“加大逆周期调节力度”的重要举措。目前我国推动高质量发展已经进入攻坚克难的关键阶段,央行将继续保持稳健的货币政策,全力支持实体经济,促进充分就业。
后续重点关注的方面主要就是政策,7月是重要的观察窗口。市场期待的总量政策在经济发展方式发生系统性转变的当下或较为温和,地产政策明显放松的概率较小,可能出台基建政策如政策性金融工具。另外,“高质量发展”是中长期内较为明确的政策落脚点,消费、新能源等有利于结构转型的政策有较大可能推出。中央政治局会议日益临近,预计会议前后将会有具体部署出台,需紧密跟踪、细致解读。
总体来看,债券市场将继续保持稳健运行。今年以来基建投资回落,地产投资低迷,出口冲高后快速下行,若政策力度不大,短期内生产端难以明显改善,经济将保持在弱复苏阶段,货币政策短期内大概率仍将继续保持友好,对债市形成支撑。
23年二季度转债市场呈震荡走势,中证转债指数累计下跌了0.15%,表现介于股票和纯债之间,弱于债而好于股。二季度转债市场大致可以划分为2阶段:4-5月份,偏弱的基本面指向经济复苏幅度弱于预期,投资者对经济复苏和政策的偏乐观预期出现修正,受此影响转债和股票市场在小幅上行以后即开始了持续调整,6月份以来随着指数跌至相对低位,政策预期博弈重新升温,转债及权益市场开始企稳反弹。可以观察到的是,5月份以来转债估值先于万得全A指数见底,同时转债跌幅也开始收窄,这也显示转债投资者对于后市明显更偏乐观。从当前时点来看,转债市场整体依然处于正股便宜而转债估值偏贵的状态,但预计在流动性偏宽松的背景下短期转债估值压缩空间有限,而转债价格的上涨动力可能主要来自正股驱动。
本基金二季度,债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略,在注重流动性、安全性的基础上,精选中高等级个券,严控信用风险。转债方面,站在当前时点,虽然国内经济基本面尚未出现明显改善,但投资者对下半年的经济预期已基本见底,预计权益市场进一步下行空间相对有限。短期看,政策可能成为市场的主要关注点,围绕未来的政策主线而展开的博弈可能成为市场的关注重点。未来一段时间本基金在转债操作上将继续精选性价比较高的个券,争取平衡组合的风险收益特征。