一、上周市场回顾

资金面：上周在央行呵护下，隔夜资金利率重回低位，但7天跨月资金利率回升。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量环比变化不大，仅3176.98亿元；净融资额小幅增加至1700.99亿元。二级方面，上周理财抛售债券情况逐步缓解，，但在降准利好出尽叠加地产放松传闻的影响下，长端利率先下后上最终基本收平。

信用债：一级方面，上周信用债共发行2115.63亿元，信用债净融资为-734.97亿元，环比均小幅上升；结构上，产业债净融-466.81亿元，城投债净融资-268.17亿元。二级方面，上周信用债走出修复行情，前一周反弹最多的1年期信用债上周表现最好；并且信用债成交依然结构分化，资质好的信用债下行幅度最大，资质差的信用债上周成交依然较少，且以高估值为主。

可转债：上周股指整体下跌，wind全A下跌1.4%，上证指数上涨0.314%，深证成指上涨0.36%，创业板指下跌3.4%，分行业看，地产、银行和建筑等行业表现较好，整体上涨4%-6%左右，计算机、传媒以及社会服务等行业表现较弱，整体下跌4%-6%。上周中证转债指数整体上涨0.6%，转债整体估值提升，转债转股溢价率整体上行3.09%，纯债溢价率下行0.2%，分类别看，各平价转债转股溢价率基本均出现上行。

二、策略展望

宏观及利率债方面，随着上周隔夜资金利率重回低位，短端利率债收益率回落，理财和短债基金净值修复，市场担忧的“赎回-卖债”螺旋暂时平息。然后从央行三季度或者报告的态度来看，随着经济持续弱修复、信贷投放力度加大，在没有意外冲击的情况下，三季度这种极宽松的流动性环境较难再现，隔夜和七天回购利率将重新围绕政策利率窄幅波动，因此对未来的资金利率不可过于乐观。对债市而言，债市关注焦点仍是对基本面的判断，当前，地产放松的效果还需要进一步观察，因此债市也会在预期变化之间来回摇摆，建议操作上先观望为主。

资金面，央行降准释放资金，跨月流动性预计平稳。

信用债方面，近期资金面宽松，信用债出现修复行情，但也看到了信用债内部结构的分化，一是存在指示性意味的二级资本债已经是小幅低估值成交，二是其他信用债成交以1年期好资质低估值成交为主，可以看到信用债已经出现配置盘；三是偏差资质的各期限信用债成交不多，且仍是明显高估值。地产方面利好不断，国有大行增加地产授信、交易商协会受理房企储价式注册发行、中债增进同步受理房企增信业务意向，均指向房企的再融资改善，后续重点关注政策的实质落地效果。

转债方面，上周转债整体小幅上涨，表现好于正股，债券市场止跌企稳后，转股溢价率有所回升。展望当前权益市场，地产基本面仍较弱，消费受消费者信心及疫情常态影响，国内复苏仍较弱,上市非金融企业盈利从2021年下半年开始下滑，还处于探底中，三季报业绩不及预期的公司很多。海外可能将加息至衰退:美国通胀难缓解，加息可能会超出市场预期，预计只能通过致衰退来结束这轮通胀。中长期看当前权益市场有较高配置价值，中国企业盈利底将正在兑现，利空出尽后，展望明年国内逐步企稳与美国衰退落地，加息放缓将形成合力助推市场，二是估值性价比到极高位置：无论绝对估值，还是相对债券收益率的风险溢价，均处于历史最低位，三是国内货币政策自主性仍较强，流动性预计将维持在宽松区间。

三、重点讯息

1.央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，要求全力做好稳投资促消费保民生各项金融服务，加大对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业群体的信贷支持力度，全力推动经济进一步回稳向上。保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。

2.央行决定12月5日全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，共计释放长期资金约5000亿元。这也是央行年内第二次降准。央行表示，此次降准旨在保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础。

3.美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。数名官员得出结论称，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50%左右。与会者一致认为，通胀压力几乎没有减轻的迹象；与会者普遍指出，通胀前景的风险仍向上行倾斜。

$上银丰和一年持有混合A(OTCFUND016685)$$上银丰和一年持有混合C(OTCFUND016686)$ 

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