主讲人介绍：

顾伊蕾 高级研究员

5年证券行业从业经历，信用研究专家，长期深耕周期行业及城投板块。

市场回顾

国内利率债市场方面，11月以来，随着疫情防控政策调整、房地产支持政策出台，叠加流动性有所收敛，债市情绪整体偏弱，各期限利率债收益率持续上行，短端品种调整幅度更大。具体来看，截至11月23日，1Y国债收益率上行37BP，3-10Y国债收益率上行14-16BP不等，10Y国债收益率上行15BP，收于2.80%。政金债也是中短端品种表现较弱，其中1Y政金债收益率上行39-40BP左右；3Y政金债收益率上行23BP；5Y政金债收益率上行16-17BP；7Y政金债收益率上行10-13BP左右；10Y国开债、口行债和农发债收益率分别上行13BP、10BP、10BP，分别收于2.90%、3.03%和3.02%。

信用债市场方面，上周信用债大幅调整，资产调整节奏上，利率债及存单先行调整，二级资本债同步调整，再是中短期债券，中短期债券成交的评级特征由很高变为中高。目前：（1）二级资本债，目前1年期AAA-信用利差已至2019年以来的39%分位数，AA+到了37%分位数。（2）城投债和产业债方面，上周成交最多的是短久期、好资质的信用债，导致好资质的估值上行更多；低资质成交，估值调整的不多，近期可能面临进一步调整的压力。另外，上周信用债二级大幅调整导致一级发行难度激增，信用债取消发行46只债券（前一周仅取消发行10只），取消发行规模合计372.2亿元，新发信用债难度加大，需要关注弱资质平台从估值问题传导到债券滚续的问题。

权益市场方面，11月月初至23日A股整体上涨，其中wind全A上涨6.5%，沪深300上涨7.5%，上证指数上涨7.03%，创业板指上涨3.3%。转债11月整体涨幅小于正股，主要受债券市场调整影响。分行业看，11金融房建及消费相关行业表现较好，家电、医药、建筑及金融等行业表现较好，整体上涨10%-12%，军工、通信、计算机等及中游制造行业表现较弱，涨幅明显弱于市场。

海外市场方面，美联储加息预期缓和，欧洲冬天天然气储量充沛，权益市场情绪好转。11月月初至23日，标普500上涨4.01%，英国富时100上涨5.23%，德国DAX上涨8.86%、法国CAC40上涨6.58%；日经225上涨1.91%，韩国综指上涨5.42%；恒生指数大涨19.31%。11月以来，随着加息预期回落和通胀压力缓和，欧美债市整体回暖，11月月初至23日，德国和法国的10Y国债收益率分别下行17P和下行23BP，分别收于2.02%和2.45%;10Y美债收益率下行39BP至3.71%；英国10Y国债收益率下行39BP，收于3.31%；10Y俄罗斯国债收益率上行24BP至10.09%。

市场展望

宏观利率方面，从10月经济数据来看，一方面社零和工业生产恢复一般；另一方面虽然近期稳地产政策加码，但主要是偏向“保房企”和“保交楼”，对居民购房需求的提振效果较弱。虽然近期市场情绪在好转，但从预期改善到经济实质修复仍有一段距离，年内基本面弱修复的趋势预计不变。短期来看地产疲弱的核心症结在于居民缺乏购房意愿和能力，如果不能刺激销售回暖，“保房企”的策略较难持续，房企仍然存在风险。对债市而言，大幅回调后配置和抄底资金蠢蠢欲动，但在市场情绪未平稳前，建议先中性跟随，观望为主。

信用债市场方面，近期资金面较宽松，信用债出现修复行情，但信用债内部结构也出现了分化：一是存在指示性意味的二级资本债已经是小幅低估值成交；二是其他信用债成交以1年期好资质低估值成交为主，可以看到信用债已经出现配置盘；三是偏差资质的各期限信用债成交不多，且仍是明显高估值。

权益市场方面，展望明年，股市绝对正回报概率较高，一方面国内经济企稳及美国衰退落地形成合力，地产处于底部区间，同时政策底已经比较明确，中国企业盈利底将兑现。海外美国可能衰退落地，通胀见顶已经初见拐点，加息进程结束，有助于估值提升。中国明年可能是表现相对较好的经济体。另一方面估值性价比到极高位置。无论绝对估值，还是相对债券收益率的风险溢价，均处于历史最低位区间。

$上银丰和一年持有混合A(OTCFUND016685)$$上银丰和一年持有混合C(OTCFUND016686)$

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