债市延续走强，长端利率接近关键点位
近期多重因素驱动下债牛行情延续，市场交易也愈发“极致”，10Y、30Y国债利率屡创新低，市场与央行的博弈愈发极致，即10Y国债2.1%，30Y国债2.3%，当30年国债突破2.4%向下后，市场已然在探索新的合理区间。
追溯这背后的驱动逻辑，关键仍在于基本面修复预期仍偏弱、货币政策开启新一轮宽松、以及资金平稳均衡之下机构欠配压力较大。
其一，央行“降息”组合拳落地，驱动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行，当10Y国债利率下破2.2%、30年国债下破2.4%时，央行尚未在公开市场开展国债卖出操作，市场预期央行对于长端利率的合理区间或有所下移。
7月22日，央行接连宣布下调OMO、SLF和LPR利率，并决定适当减免MLF操作的质押品。7月25日，国有大行开启新一轮存款利率下调，MLF月内二次操作以及操作利率下调20BP，一定程度超出市场预期。
7月的“全面”降息或已在落实政治局会议提及的“综合运用多种货币政策工具”，考虑到当前经济波浪式运行特征未改，房地产市场也处于底部修复，年内仍不排除降准、结构性工具等其他货币政策工具发力的可能性，央行仍需创造一个有利于信用扩张的货币环境，加大对实体经济的有力支持。
其二，宏观经济延续偏弱格局，尚无超预期的扭转性变化，“供给强、需求弱”，“外需强、内需弱”的格局仍在深化，基本面逻辑仍支撑债市做多。
二季度GDP实际同比4.7%，较一季度环比走弱，显示经济增长有所放缓结构分化仍较显著，有效需求不足的问题依然凸显，居民部门消费需求仍待进一步提振，房地产市场景气水平也有待回暖。
价格指数维持低位运行，6月CPI同环比均回落、PPI环比再转负。金融总量指标增速有所放缓，6月社融增速有所回落，M1和M2同比再创历史新低。
7月制造业PMI为49.4%，连续三个月处于收缩区间，显示经济景气度仍偏弱，生产处于扩张区间，内需继续回落，外需小幅升温。
其三，供需结构失衡下，“资产荒”逻辑持续深化，欠配压力下机构向久期要收益，做平曲线，做窄利差，推动长债和超长债利率继续向下突破。与此同时禁止“手工补息”退潮后，存款利率迎来新一轮调降，存款或加速向理财、货基债基等非银产品转移，一定程度强化非银“资产荒”，助推中短端行情，演绎极致后溢出往长端资产。