年初以来A股市场经历了大幅震荡。一季度沪深300指数仅小幅上涨3.1%,Wind全A指数微跌2.85%;但是同期前者的振幅为14.6%,后者的振幅达到了19.9%。风格上看,价值风格表现更突出一些,成长风格则大幅波动分化明显。具体到每个月,1月份权益市场下行,2月份大幅反弹,3月份维持震荡走势。由于一季度春节效应,历来为国内经济活动的淡季,其实一季度宏观经济运行并没有太大的变化,换而言之企业盈利和EPS在一季度相对稳定;反观权益市场出现如此大的振幅,我们认为主要是投资者预期波动影响DDM定价公式分母端的变量所致。
此外,1季度大类资产表现分化。债市持续走强,10年期国债收益率下行20余个BP,从年初的2.55%左右下行至季末的2.3%附近,一度长久期的30年国债成为市场追捧的热门品种。大宗商品中原油和黄金表现突出,其余商品整体波动不大。
慧嘉基金1季度延续稳健操作思路,净值波动控制较好,利率债和高等级信用债的头寸为组合提供了收益贡献。1月末我们适当提高了权益仓位,获得了一些超额回报。从持仓结构上看,AI相关的成长股、重卡、高股息低估值的资源股形成正贡献。
往后展望,全球宏观经济分化值得高度重视。美国的经济韧性依旧很强,年初以来投资者对于全年美联储5-6次的降息预期,已经逐渐下修至年内3次。美国较强的经济动能对于原油的需求,对于中国的出口都能够形成正向拉动作用。日本则在1季度末结束收益率曲线控制(YCC)政策将利率拉回零值以上,这是日本经济温和恢复的滞后确认,也反映了未来日本货币政策将趋于常态化,对全球流动性的影响值得进一步观察。再观国内,从3月份两会透露出来的信息看,2024年决策层定力较强,地方化债、防风险、新质生产力等仍是高层更加看重的长期方向。由于当下经济处于新旧动能转化的窗口期,我们认为权益市场在2季度整体维持震荡格局,要积极寻找结构性机会。当然,设备更新和以旧换新有望在2024年发挥更大的作用,这是一条非常值得重视的线索。
A股市场经历前期调整,我们认为当下权益资产的性价比更加凸显,慧嘉基金将维持弹性合理的权益仓位。债券仓位仍以利率债、政策性金融债和中高等级信用债为主,控制久期,希望能够为组合提供稳定的回报。
权益部分保持相对均衡的行业配置,强调个股的估值保护,我们相对偏向红利和企业出海两条线索。先看红利,随着2024年经济内生性动能的逐渐展开,我们认为红利策略的内涵将变得更加丰富。红利资产不应单纯以股息率高低作为唯一的评价标准,兼顾企业ROE、合理增速预期、现金流、分红回报和低波动等特征有望为组合提供更好的回报。再说出海,我们认为这是国内外新旧动能转换大背景下企业的必然选择,也是国内经济发展到一定阶段的必然要求。我们乐观畅想,未来10年到20年国内可能会走出很多大市值、具备全球竞争力的优质企业,值得深入研究挖掘。