三季度国内经济低位运行,大类资产表现分化。权益市场和债市在内外部双重压力下走势承压,而商品则表现较好。表征经济活跃程度的PMI指数自今年4月份之后连续5个月在枯荣分界线之下运行,统计局披露的全国规模以上工业企业利润总额年内则是负增长状态。上市公司业绩承压进而导致三季度股市弱势震荡。步入7月份以来,股票市场开始交易中报预期。由于部分人工智能公司中报业绩不及预期以及外部制裁影响,科技板块开始调整。同时,7月中旬鲍威尔鹰派言论扰动市场。七月下旬,市场就政治局会议中讨论的经济、稳增长力度、政策和产业趋势等方向进行布局,尤其是八月底,印花税减半等政策组合拳出炉,阶段性市场信心有所提振。9月份,10年期美债收益率迭创新高,叠加国庆节前效应使得股市依然承压,中美利差负向拉大则让国内债市9月份出现较大回调。另一方面,三季度商品表现较好,南华工业品指数季度涨幅达13.6%,本轮上涨中经济基本面尚未明显改善,因而“股商”之间出现明显分歧。海外减产和供给收缩背景下油价大涨,原油带动能化产业链整体涨价,表现较为突出。
慧嘉基金三季度权益仓位整体较低,但是三季度科技板块的整体回撤仍然对于基金的净值产生一定拖累。
伴随着7月政治局会议之后一系列政策的出台与落地,近期经济数据包括工业、消费以及进出口领域都出现一定的好转,社融数据与通胀数据也都出现不同程度的改善。考虑到目前因受情绪影响,很多政策利多因素被市场选择性忽视,后续预计只要经济企稳叠加资金回流,就有望驱动市场的指数上行。9月份以来长期美债收益率快速上行,已经接近2007年6月高点,这是对当下美国经济高通胀低失业的直接映射,但高利率对于高杠杆不利,难以长期维系。后续我们有望看到资金面的逐渐缓和。
当然,从中长期维度上看,市场表现与企业盈利更加相关,经济数据的好转或许更为关键。当下政策拐点已现,同时我们已经接近本轮库存周期的较底部区域,经济本身存在内生修复的动能。年关之际,企业盈利和市场共振改善的过程有望徐徐展开。
慧嘉基金的后续操作思路,我们会在市场情绪低迷之际保持相对偏低的权益仓位,使得净值波动更加可控。市场情绪有恢复迹象明确出现,则会逐步增加权益仓位的配置。持仓结构方面,本季度增加了一些消费板块的持仓,鉴于相关板块在长期回调之后具备较好的业绩和估值性价比,同时四季度将逐渐展开年末乃至明年开门红旺季,景气度有望回升。债券仓位仍以利率债、政策性金融债和中高等级信用债为主,控制久期。