文章来源： 拾贝的微光

作者：李良

导  言

围棋落子，必知的三个术语，是本手、俗手和妙手。

银华基金的王浩，则以它们凝练自己的投资。

在王浩的眼里，投资如弈棋，你我皆弈者。每一笔投资，若事后细细思量，也总能分出个本手、俗手和妙手。

但王浩在投资中的落子，不入俗手，慎下本手，巧做妙手。

在一篇文章中，王浩曾反问自己：投资中，何为妙手？

他的回答，有三个层次：妙手是时代的路标；妙手是创新的赞歌；妙手是写给伟大企业的情书！

妙手，勾画了王浩的时代情怀，也在他行将执掌的银华卓信成长精选（A类016623 C类016624）里，落子未来，布局希望。

牛股本天成，妙手偶得之。

写下这句话时，想必王浩的心潮，是澎湃的。

这位在银华基金磨砺13年之久的中生代基金经理，执掌基金的近7年时间里，猎获的牛股不胜枚举。

银华基金 基金经理 王浩

他在自己的投资价值观里，铭刻了这句话：成长创造价值。

王浩深信，站在时代的阳光下，足够勤奋、足够深度的研究，能前瞻投资的未来，找到更具确定性的成长，获取更高的投资价值。

他想撷取的，是时代泼洒的最灿烂的一缕阳光。

“切合时代的机遇，与产业共振所获得的超额回报，我称之为成长股投资里，可遇不可求的‘皇冠上的明珠’。”王浩说。

这就是王浩在投资布局中，最喜欢的“妙手”。

在他的妙手里，好行业、好公司和好价格，并非投资的“不可能三角”；而他的短板思维、拐点思维和终局逻辑，则为妙手之“妙”，撑起了一个稳固的三角。

王浩认为，投资的价值体现，不简单是一串串数据的变化，更是对信念和寄托的承载。

“怀着写情书的心情买入他们的股票，见证伟大企业的高光时刻，终将成就妙手。”王浩笑着说。

01

王浩的“成长”风格鲜明。他会强调：

成长股投资，要有时代感

“风起于青萍之末，树生于毫末之间，周期的轮动、时代的变迁，有着深刻却简洁的规律。”王浩说，“所以，投资必须看清时代潮流，感受时代风向，把握时代脉搏。”

但王浩对时代的认知，亦有一波三折。

他有曾自嘲为“喝毒奶”的糟糕时刻：

2015-2016年，初掌基金的王浩，在市场极端情绪暴力浮沉的挟裹中迷惘，面对着连绵不断的市场“毒打”，王浩选择了闭关修炼。

在2017年，他深刻领悟了价值的本质，脱胎换骨地重塑了价值观：以合理价格买入高成长个股的GARP策略，因此融入了王浩的投资框架。

而在2018年，A股又一次冰与火的淬炼，促使王浩更进一步地完善了自己的投资框架：这一次，他在成长股投资中，对“确定性”赋予了更高的权重。

王浩意识到，追根溯源，“确定性”能否存在，核心是与时代是否合拍。

“成长股投资，要有时代感：感知最重要的方向、最持续的趋势、最确定的应用，在大赔率区域内寻找相对高概率。”王浩说。

正因这份认知，2019年以来，王浩的投资布局里，妙手连绵不绝。

从王浩的持仓公开信息中也可以看出，他在2019年二季度末重仓持有半导体，2020年二季度末持有光伏，2020年三季度末持有电动车，2021年四季度末持有海底电缆，2022年一季度末持有海外储能。每一步精准的布局，都是依靠对产业趋势的准确把握。[1]

事实上，公开数据里，投资者可以清晰地看到，2019年以来，王浩执掌基金业绩的质变：基金定期报告数据显示，截至6月30日，王浩所管理的银华互联网主题A过去三年获得了190.89%的回报。

02

王浩在倾听，新时代的号角声震耳欲聋。

“其实，2019年之后，我的投资理念基本定型，真正变化的，是新时代的浪潮。”王浩说。

王浩看到，新的时代里，出现了两个清晰的主旋律：碳中和、国产替代与自主可控。前者，烙印了世界级的时代背景，后者，折我国弥补产业短板的坚定决心。

在王浩看来，紧扣时代主旋律，自己的成长股投资路径就变得清晰。

王浩指出，2018年之前，大多数情况下，成长股依赖于资产驱动和政策驱动，投资稳定性很差，时好时坏，但自2019年以来，时代赋予的投资机会，可以绵延不绝。

“只要足够敏锐、足够勤奋，抓住一波又一波新技术、新产品、新变化带来的产业趋势，就能获得比较好的投资回报。”王浩感叹道。

譬如光伏，王浩表示，“万物电动化、电能绿色化”是实现碳中和的华山一条路，而在此过程中，依靠技术进步降低发电成本，光伏发电的发展，正从增量替代步入存量替代阶段。

这意味着，光伏发电有望通过光储平价而成为未来的主力能源，其投资属性，也因此从周期成长转化为持续成长，这会显著提升板块尤其是龙头股的估值水平。

而眺望新能源车的未来，王浩看到了中国企业在其中的巨大机遇：

产业链的外溢与拉动效应，覆盖了精细化工、半导体、人工智能、自动化等诸多行业，而在其中，中国企业牢牢把控住了电动车的核心价值环节！

王浩预计，在2023年，新能源车行业有望解决快速充电、大容量电池包和高阶辅助驾驶功能的瓶颈，打破渗透率的天花板。他还觉得，弯道超车的优势，给了整车厂逆袭的机会。

再譬如半导体，王浩从短期、中期、长期三个视角进行了研判。

他认为，短期来看，半导体受制于库存周期，核心是供需错配带来的量价关系变化；而中期，则需要关注技术进步带来需求结构的提升。

王浩相信，新能源车行业正站在下一轮超级创新周期的起点，碳中和与无人驾驶会成为主导因素。“这不仅仅是信息革命，还叠加了半导体推动的能源革命。”王浩说。

而将视角切换至长期，王浩看到了半导体在国产替代中的浩瀚商机。

王浩认为，在未来，维持最低内循环状态下，中国将在成熟工艺上进行底层根技术（设备、材料、EDA/IP)的自主创新，并在尽可能内循环的基础上利用外循环，实现双循环体系。

“半导体中，我们所处阶段，属于下行周期的早期，但却在创新周期的中期，以及国产替代的萌芽期，半导体投资风险与机遇并存。”王浩说。

03

王浩说：成长股投资，需要的不是乐观，是客观。

这是他的肺腑之言。

高成长的“钱景”，无疑是诱人的，但成长的路上，荆棘密布，激流暗涌，稍有不慎，便易粉身碎骨。所以，摒弃情绪，客观甄别，才能拥抱真正的成长股。

王浩希望，通过客观且深入的研究，获得成长的“确定性”。

2018年，王浩对自己的研究框架进行了完善，重塑了自己的投资价值观。其中，最核心的变化是：成长股投资，除了合理的成长、合理的价格外，还要给质量因子赋予更高的权重。

所谓质量因子，指的是企业优质的现金流、突出的技术壁垒等，以及由此带来的成长的确定性和稳定性。

王浩的投资理念，因此升级为“用合理的价格买入优质的确定性成长”。成长依然是他投资追逐的根源，但确定性被提升至关键位置。

什么是王浩眼里的确定性？

以电动车研究为例，因为市场预期成长速度下降，今年该板块一度大幅调整，但王浩认为，从长期视角观察，行业未来可能还有两到三倍的上升空间，这是第一重确定性。

但王浩同时意识到，与行业繁荣相伴的，是竞争者的蜂拥而入，这有可能导致产能过剩、议价权丧失等，许多成长股此前构筑的确定性，就变成潜藏巨大风险的不确定性。

因此，王浩会寻找第二重确定性：

譬如，企业要拥有很强的技术壁垒，无论行业的技术创新或迭代的冲击力有多强，它依然能将竞争者远远甩在身后。

又譬如，企业要有超前的战略眼光，洞悉上下游可能发生的变化，并及时做出产品结构和运营的调整，在变化中能够守住市场份额，或能进一步开疆拓土。

还譬如，企业在管理、运营上有极强的核心竞争力，无惧市场竞争的加剧，在供需出现明显失衡时，依然能成为竞争的最终获胜者。

简而言之，在王浩的眼里，确定性就是将所有能想到的负面冲击都纳入考量后，企业依然能有靠谱的成长。

“成长股投资中，客观才会产生价值。”王浩说。

04

客观探求确定性，王浩得以连施妙手。

这背后，是六字真言的支撑：专业、敏感、勤奋。

王浩常用他喜爱的滑雪运动，来比拟专业的重要性。

王浩指出，滑雪和成长股投资类似，在不专业的人眼里，都是高风险事件，但若在专业人士眼里，只要按照规则操作，滑雪其实可以用四个字形容——有惊无险！

规则就是：你要有一定的滑雪技术，并且要在一个与你的技术相匹配，且条件设施好的雪道上滑，而你也已经充分了解这个雪道，能够充分应对各种突发状况。

“相对应的，成长股投资也一样。只有进行足够深度的研究和深刻的理解，获得专业的认知，你的成长股投资胜率，才能获得保障。”王浩说。

在屡有斩获的成长股投资中，王浩彰显了他强大的专业认知。

王浩的布局，主要落子于爆发期和成长期的科技公司。他的研究框架里，既要关注产业趋势，也要深掘产品主义：在他眼里，发现社会需求，提供有效供给，才是企业创造价值和分享收益的源泉。

在提升投资胜率的技术上，王浩还有他独有的“三板斧”：短板思维、拐点思维和终局思维。

短板思维

是基于“供应链的短板决定行业产出”的逻辑，在高景气度下，拥有短板的企业，就拥有了定价权，从而可以获得更高的利润——这在投资中，就体现为短期爆发式的上涨。

“短板是最好的妙手之一。但做短板，一定要清醒认识到，短板最终都会被补齐的，它并不是一个长线投资逻辑。”王浩说。

拐点思维

通常由“拐”的趋势和“点”的事件组合而成，譬如行情拐点、业绩拐点、周期拐点等等。

“拐点会引爆脉冲式行情，但捕捉拐点，需要的不仅是专业性，还需要足够勤奋地跟踪，更需要看穿事物本质的敏感。”王浩说。

终局思维

则是以长期视角、以终局逻辑去深刻理解企业的价值，修正对成长股的估值，能更大程度地消弭成长股投资中的潜在风险。

“我会时刻告诉自己，取乎其上，才能得乎其中。买那些能看的长的优质企业，为这些优质企业的成长提供资金，也是作为一个投资人的社会责任。”王浩说。

王浩觉得，作为一名成长股投资者，要有充分的自豪感，不要因为一时的市场波动而妄自菲薄。

“我们关注的是市场创造价值的源泉，我们深刻地为自己做成长股而感到深刻的骄傲。”王浩笑着说。

风险提示：

注释[1]：来源于银华互联网主题定期报告。

王浩履历：硕士学位。2009年1月至今任职于银华基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、研究员、专户投资经理助理。自2015年11月18日起担任银华互联网主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理，自2020年4月21日起兼任银华兴盛股票型证券投资基金基金经理，自2021年6月2日起兼任银华阿尔法混合型证券投资基金基金经理，自2021年7月1日起兼任银华高端制造业灵活配置混合型证券投资基金基金经理，自2021年8月13日起兼任银华安盛混合型证券投资基金基金经理。

银华互联网主题A于2015年11月18日成立， 2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为17.31%、-30.95%、60.93%、96.63%、24.85%、139.40%，同期业绩基准依次为5.28%、-13.43%、24.54%、11.04%、5.23%、6.76%。

银华兴盛于2019年8月1日成立，2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为87.93%、21.46%、127.30%，同期业绩比较基准收益率依次为24.85%、-4.07%、17.11%。

银华阿尔法混合于2021年6月2日成立，自成立以来的净值增长率为-5.27%，同期业绩比较基准收益率为-13.72%。

银华高端制造A于2014年11月13日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为13.99%、-22.50%、36.36%、63.44%、19.28%、70.30%，同期业绩比较基准收益率依次为-0.67%、-16.02%、20.59%、22.24%、14.19%、66.95%。

银华安盛于2021年8月13日成立，自成立以来的净值增长率为-3.62%，同期业绩比较基准收益率为-8.53%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至日期：2022/06/30）

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