#定投日记#2023年以来，消费复苏、人工智能等火热主题成为全民津津乐道的A股投资热点。相较之下，在去年年末刚刚经历过大幅调整的固收资产似乎显得有些暗淡了。
然而，在不知不觉中，债券市场也走出了一波小阳春的行情，成为众多投资者的意外之喜。
（数据来源：Wind，2023.1.1-2023.4.18）
为何中短债资产在一季度表现亮眼？
货币政策会出现转向吗？
展望后市，债市仍具备较好的投资机会吗？
“当前市场对经济复苏的强预期还没有转化为强现实，预期与基本面之间的差异带来市场的波动与分化，也为主动投资提供了发挥Alpha能力的机会。”浦银安盛固定收益投资部总监助理、浦银安盛稳鑫中短债基金经理曹治国认为，未来利率依然有下行的空间，短债、中短债等资产仍有较好的结构性配置机会。
01短债小阳春
Q：为何债券市场，尤其是短端资产，在一季度出现了超预期的暖春行情？
A：曹治国：我们认为，债市取得了比较好的表现，主要原因在于去年年末债市出现了大幅调整，同时经济复苏的强预期暂时还没有转化为强现实。
随着1月疫情的放开和地产政策放开，市场对经济复苏的预期非常强，所以债券市场在去年年末至今年年初迎来一波剧烈的下调，十年国债收益率上行了20bp。但是目前来看，强预期尚未转化为强现实。比如说在投资端，地产的投资尚未形成明显的复苏趋势，虽然一线城市的房地产成交量有所回升，但是价格并没有明显抬升，因此复苏的强度和可持续性有待观察。因此可以说，宏观经济的恢复出现一定预期差，使得债市也出现一波行情。
在各类债券之间，短端资产又明显优于中长债。
这是因为今年整体上还是宏观经济的恢复之年。由于去年的基数较低，我们认为二季度很可能成为经济修复的高点。所以债市的投资风格整体还是偏防守，策略上普遍采取偏短的久期，大家通常从短端、确定性较高的资产开始配置。如果购买一年到期的债券，那么就可以在持有一年到期后取得本金与票息收益，收益的确定性相对比较高。因此短债资产在一季度比较受到投资者青睐。
02：政策易松难紧
Q：当前阶段，货币政策将如何呵护市场？
A曹治国：我们认为短期内货币政策不会出现转向。3月份的时候央行宣布进行降准，MLF也进行了超额续作。现在每天央行进行公开市场操作的第一句话往往就是“为了确保流动性合理充裕”。所以我们认为，在经济实质性好转之前，央行对流动性还是一个比较呵护的态度。这就意味着流动性不会特别紧，整体处于一个均衡偏松的状态。
在经济修复的过程中，央行也会对经济持续地观察，因为货币政策要兼顾通胀、汇率、国际收支平衡等目标。2020年的时候，央行看到经济走得很强，通胀也有抬头，所以货币政策就发生了转向。但是今年，消费、投资、出口、通胀等数据都没有趋势性的强劲抬升，央行的态度就是很温和的。
总体上来说，在经济弱复苏状况下，央行不会主动的去收缩流动性。
03未来机会在哪里
Q展望后市，债市还具有比较好的投资机会吗？
A曹治国：我们认为，债市的行情还具备继续延续的空间。
首先，在后面一段时间，理财子的配置需求有望提升，或将进一步催化短债和中短债行情。去年四季度，理财产品出现比较大的调整，因此在募集和配置上比较保守。然而接下来我们可能会看到，随着部分中小银行的存款利率下调，居民的理财配置需求有望回暖，理财子的产品募集与资金配置需求就会回升。随着增量资金进入债市，短债与中短债的行情很可能会继续延续。
其次，在当前阶段，短债的利率依然有下行空间。去年的四月中旬，隔夜利率大约为1.3%左右，但一年期存单利率约为2.3%；而今年来看，现在隔夜利率还是1.3%左右，但是一年存单价格为2.6%，相当于现在的一年存单利率比去年高了30bp，说明市场没有对短端资金利率有充分的定价，也就是说明市场还在担心未来强预期能否会转换成强现实。如果经济复苏较为缓慢，强预期未能转化为强现实，那么一年期利率很可能会明显下行，带来短债和中短债的投资机会。
数据来源：Wind，2023/4/18。
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