基金投资策略和运作分析 ：

2023年已经结束，我们的业绩处于市场的中游水平，尽管没有弱于同业，但没能给持有人创造收益，仍使我们心怀愧疚。

从报告期内组合运作看，2023年市场指数走势震荡，区间波动较大，呈现热点轮动较快的特征。在这种复杂的市场环境下，我们在操作上保持了纪律性，没有盲目追逐主题，保持自己的节奏和风格，持仓行业分布总体均衡，保证了组合面对单一行业下行时的风险可控。我们在医药、机械、汽车内都选出了表现较好的公司，投资体系实现稳步延伸和突破，我们也在一些个股上亏损较多，需要深刻反思和改进。

宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

在经历了职业生涯颇为艰难的一段市场周期之后，我们对于市场和自身都有了新的思考。

一、客观认识市场周期与时代贝塔，提升定价能力

本轮周期最大不同，在于主流机构持仓的集体走弱，过去几年刚树立起来的“核心资产投资方法论”、“产业趋势投资方法论”失效。虽然我们从业已经十余年，对于市场先生也有着足够的敬畏，但在本轮周期中也吃了不少亏。

究其原因，我们认为，中国资本市场虽然经历了30多年的发展，还是太过年轻，每一个阶段都有着“异象”迷惑人心。倘若一个公司的发展，恰好与产业周期、市场周期共振，那么在资本市场上，往往给予阶段性过度的奖励。随着时间的推移，资产价格回归合理，假如投资者不能够识别过往资产价格中的泡沫成分、不能够识别产业发展中所需经历的复杂过程，往往会受到惩罚。

我们仍然信奉价值投资，相信长期主义的力量。但在实际管理中，我们倾向于用两种方法去改善实务中所遇到的问题：一是提升我们作为专业投资者的定价能力，这能帮助我们在极端的市场情绪下仍保持客观；二是以周期的思维践行价值投资，尽量避免投资泡沫资产。

我们相信，中国真正的长期投资者还在路上。

二、困境中更多的去提升自我，周期成长

过往我们在化工、电子、医药、机械、汽车等领域有许多成功的投资案例，这是我们投资价值观的积极映射，但2023年身处逆境，除了抓住的投资机会以外，更多的是反思。例如我们看到了新技术应用从0到1的投资机会，却忽视了产业推广的长期性和复杂性；我们看到了某种新产品需求的大幅增长，却没看到竞争格局恶化的程度更快；我们看到了企业价值的显著低估，但经营的修复和景气拐点的到来需要时间。

过去，在我们相对有定价权的行业内，这种问题暴露的比较少，随着投资范围的扩大，我们也逐渐遇到一些问题。基金经理作为专业投资人，应该不断提升在不确定环境下思考、应对和迭代的能力。

我们希望每次的投资经历都能够使得投资流程更加优化、投资体系更加健全。每一轮市场的周期和环境大概率都不一样，只有尽量补充短板，发挥长处，才能最大限度地适应市场，抓住投资本质，为持有人守住利益。

三、相信自我，追求卓越

金融市场之所以复杂，除了存在大量不同的公司和专业领域外，更重要的是其建立在人的行为上这一基础。这些年来，资本市场的研究能力、信息传播速度大幅提升，信息差日渐缩小，但回过看，创造持续、卓越投资业绩的人仍只是少数。勤奋、聪明固然是资管行业中所必须的品质，但善良和勇敢这些特征，或许能够帮助我们在关键时刻更好的做出选择。

当下，市场容易线性外推指数走势，假如被这种负面情绪裹挟，只看到悲观的因素，忽略价值和常识，那么在市场逆转的阶段，这类投资者在心理和行动上也很难扭转。

投资是求索、求真和求道的过程。如同公司有竞争优势一样，基金经理也有自己独特的比较优势。我们倾向于以价值、长期的视角去研究公司，以开放、积极的心态去跟踪市场，以追求卓越的态度去挖掘投资机会。

四、改善持有人体验

投资是一个难免要经历波折的过程。

对基金经理的能力而言，改善持股体验的核心是提高选股质量，通过构建完整、持续迭代的研究投资框架，客观全面地对投资标的进行价值分析，做出科学合理的投资决策。

对改善基金持有人体验而言，我们也做出了相应的努力：（1）能力圈与管理规模适配，这些年，我们一直勤勉工作、持续学习，将周期成长框架延申到更多品种和行业，为的就是让我们的能力能够跟的上管理规模的提升；（2）提升组合管理、风险管理能力，通过科学的投资方法合理的分散投资风险；（3）坚持长期主义，保证价值观的稳定性，拒绝风格漂移；（4）投资所管理的基金，与基民保持利益一致。

过程也许很难，我们希望做到的是砥砺前行，不辜负持有人对我们的信任。

展望2024年，我们仍然延续去年三季报以来的操作思路：稳扎稳打，防守反击。在业绩确定性和延续性较高的资源、油服、叉车等行业予以一定的配置；对于底部的周期成长类公司，考虑到绝对股价处在低位，我们认为24年这类拐点型公司的投资机会也将增多，将会密切跟踪其经营和行业拐点；汽车产业的成长性投资机会我们仍然看好，虽然行业竞争激烈，但我们仍相信有部分公司能够克服困难，成长为大公司；我们也重视消费电子潜在的创新周期带来的投资机会。

当前指数回落幅度已经很大，主流预期悲观，作为周期出身的投资者，我们对这种环境并不感到陌生，我们并不会被这种悲观情绪左右，反而会更加积极的选股。挖掘下一轮市场周期中表现突出的行业和公司，修复净值曲线，是我们能做的唯一正确事情。

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