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发表于 2024-04-02 14:21:23 股吧网页版 发布于 广东
【鹏华精选成长】年报解读


基金投资策略和运作分析 :


2023年已经结束,我们的业绩处于市场的中游水平,尽管没有弱于同业,但没能给持有人创造收益,仍使我们心怀愧疚。

从报告期内组合运作看,2023年市场指数走势震荡,区间波动较大,呈现热点轮动较快的特征。在这种复杂的市场环境下,我们在操作上保持了纪律性,没有盲目追逐主题,保持自己的节奏和风格,持仓行业分布总体均衡,保证了组合面对单一行业下行时的风险可控。我们在医药、机械、汽车内都选出了表现较好的公司,投资体系实现稳步延伸和突破,我们也在一些个股上亏损较多,需要深刻反思和改进。


宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望:


在经历了职业生涯颇为艰难的一段市场周期之后,我们对于市场和自身都有了新的思考。

一、客观认识市场周期与时代贝塔,提升定价能力

本轮周期最大不同,在于主流机构持仓的集体走弱,过去几年刚树立起来的“核心资产投资方法论”、“产业趋势投资方法论”失效。虽然我们从业已经十余年,对于市场先生也有着足够的敬畏,但在本轮周期中也吃了不少亏。

究其原因,我们认为,中国资本市场虽然经历了30多年的发展,还是太过年轻,每一个阶段都有着“异象”迷惑人心。倘若一个公司的发展,恰好与产业周期、市场周期共振,那么在资本市场上,往往给予阶段性过度的奖励。随着时间的推移,资产价格回归合理,假如投资者不能够识别过往资产价格中的泡沫成分、不能够识别产业发展中所需经历的复杂过程,往往会受到惩罚。

我们仍然信奉价值投资,相信长期主义的力量。但在实际管理中,我们倾向于用两种方法去改善实务中所遇到的问题:一是提升我们作为专业投资者的定价能力,这能帮助我们在极端的市场情绪下仍保持客观;二是以周期的思维践行价值投资,尽量避免投资泡沫资产。


我们相信,中国真正的长期投资者还在路上。

二、困境中更多的去提升自我,周期成长

过往我们在化工、电子、医药、机械、汽车等领域有许多成功的投资案例,这是我们投资价值观的积极映射,但2023年身处逆境,除了抓住的投资机会以外,更多的是反思。例如我们看到了新技术应用从0到1的投资机会,却忽视了产业推广的长期性和复杂性;我们看到了某种新产品需求的大幅增长,却没看到竞争格局恶化的程度更快;我们看到了企业价值的显著低估,但经营的修复和景气拐点的到来需要时间。

过去,在我们相对有定价权的行业内,这种问题暴露的比较少,随着投资范围的扩大,我们也逐渐遇到一些问题。基金经理作为专业投资人,应该不断提升在不确定环境下思考、应对和迭代的能力。

我们希望每次的投资经历都能够使得投资流程更加优化、投资体系更加健全。每一轮市场的周期和环境大概率都不一样,只有尽量补充短板,发挥长处,才能最大限度地适应市场,抓住投资本质,为持有人守住利益。

三、相信自我,追求卓越

金融市场之所以复杂,除了存在大量不同的公司和专业领域外,更重要的是其建立在人的行为上这一基础。这些年来,资本市场的研究能力、信息传播速度大幅提升,信息差日渐缩小,但回过看,创造持续、卓越投资业绩的人仍只是少数。勤奋、聪明固然是资管行业中所必须的品质,但善良和勇敢这些特征,或许能够帮助我们在关键时刻更好的做出选择。

当下,市场容易线性外推指数走势,假如被这种负面情绪裹挟,只看到悲观的因素,忽略价值和常识,那么在市场逆转的阶段,这类投资者在心理和行动上也很难扭转。

投资是求索、求真和求道的过程。如同公司有竞争优势一样,基金经理也有自己独特的比较优势。我们倾向于以价值、长期的视角去研究公司,以开放、积极的心态去跟踪市场,以追求卓越的态度去挖掘投资机会。

四、改善持有人体验

投资是一个难免要经历波折的过程。

对基金经理的能力而言,改善持股体验的核心是提高选股质量,通过构建完整、持续迭代的研究投资框架,客观全面地对投资标的进行价值分析,做出科学合理的投资决策。

对改善基金持有人体验而言,我们也做出了相应的努力:(1)能力圈与管理规模适配,这些年,我们一直勤勉工作、持续学习,将周期成长框架延申到更多品种和行业,为的就是让我们的能力能够跟的上管理规模的提升;(2)提升组合管理、风险管理能力,通过科学的投资方法合理的分散投资风险;(3)坚持长期主义,保证价值观的稳定性,拒绝风格漂移;(4)投资所管理的基金,与基民保持利益一致。

过程也许很难,我们希望做到的是砥砺前行,不辜负持有人对我们的信任。

展望2024年,我们仍然延续去年三季报以来的操作思路:稳扎稳打,防守反击。在业绩确定性和延续性较高的资源、油服、叉车等行业予以一定的配置;对于底部的周期成长类公司,考虑到绝对股价处在低位,我们认为24年这类拐点型公司的投资机会也将增多,将会密切跟踪其经营和行业拐点;汽车产业的成长性投资机会我们仍然看好,虽然行业竞争激烈,但我们仍相信有部分公司能够克服困难,成长为大公司;我们也重视消费电子潜在的创新周期带来的投资机会。

当前指数回落幅度已经很大,主流预期悲观,作为周期出身的投资者,我们对这种环境并不感到陌生,我们并不会被这种悲观情绪左右,反而会更加积极的选股。挖掘下一轮市场周期中表现突出的行业和公司,修复净值曲线,是我们能做的唯一正确事情。

前十大重仓股


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