2023年上半年,国内经济复苏一波三折。年初各项经济指标快速恢复,到二季度又逐渐放缓,PMI再次回落到荣枯线之下,社会融资规模和信贷数据也显著回落。细分行业来看,房地产销售经历小阳春之后快速回落。消费方面出现结构分化,线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏,但是部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性,并且结构更加均衡,对欧美发达经济体的依赖程度下降,中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面,美国通胀数据居高不下,美债收益率有所反复,成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响,上半年国内A股市场先涨后跌,各指数表现不一,其中上证指数上涨3.65%,沪深300指数下跌0.75%,创业板指数下跌5.61%。所有30个行业指数中有15个实现上涨,其中通信、传媒、计算机行业涨幅领先,而消费者服务、房地产、农林牧渔行业跌幅居前。
我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡,大消费板块仍处于复苏进程中,必选消费的数据好于可选消费,因此我们的消费持仓向必选消费有所倾斜。顺周期制造业方向,我们降低了一些地产产业链的配置,切换到了其他具备全球竞争力的制造业方向上。同时,对于市场热度较高的部分板块,我们仍然采取基本面价值投资的框架应对,业绩与估值匹配的个股有所投资,回避长期格局难以判断的标的。此外,从长周期的角度,一些优质的上市公司基本面和股价都在底部,长期投资的赔率足够,只是难以判断基本面改善的具体时间点,这样的标的我们也会择机进行左侧战略布局。