#新基测评#　经历过2022年的跌跌撞撞，我相信大多数投资者也都从年初的踌躇满志、信心满怀，到了当下只想着尽量能扭亏为赢或者说至少减少损失。毕竟在今年春节之后上证的连续两次跌破3000点的杀跌着实过于惨烈，可以想见大多数投资者至今恐怕还会是心有余悸，市场信心现在还没有恢复。但是，我始终相信一点，市场的波动是存在周期性，“否极泰来、物极必反”。巴菲特所说的，众人贪婪我恐惧、众人恐惧我贪婪，着实是投资的不刊之论，当下的低迷何尝不是资本市场新一轮周期的开始？特别是在近几个月，政策利好频吹。近日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，对消费、投资、工业化、核心技术、收入分配、流通体系、市场体系等经济生活方方面面进行了全面的战略部署。国务院副总理刘鹤也表示，“对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心”，对于明年中国经济展望发出了最强音！

东财产业优选混合发起式（A：016487；C：016488）聚焦“机械化工龙头+新能源”等经济复苏最受益赛道，即将于12月19日至12月27日开放募集，可谓是正逢其时。俗话说，牛市要买老基，才能迅速参与上涨；熊市就要买新基，就可以低成本抄底。现在正是借助东财产业优选混合发起式（A：016487；C：016488）抄底中国经济的好时机。具体来说：

一、关于对明年我国经济复苏前景的展望

今年来，受到内外部多重因素的影响，中国经济可谓历经坎坷、饱受波折。但是我相信，大多数朋友应该跟我一样，对于中国经济的长期增长，始终抱有最坚定的信心！虽然，我国经济的高速增长期确实已经结束，但是参照发达国家的历史经验，在结合中国制度的独有优势。在正常情况下，在将来很长一段时期，我国经济保持高质量的中高速增长应该还是大有希望的！。在我看来，这样的信心主要基于三点理由：

1、首先，从宏观层面看。当前，我国已经迈入了全面建设社会主义现代化强国的新征程，中国式现代化擘画了中国经济社会发展的美好前景。中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，长期向好的基本面不会改变。只要我们相信中国经济的景气未来，那么顺应时代发展的行业其实处处是机遇。上市企业通常又都是相关行业中最优质的龙头企业，必然是最受益于中国经济高质量发展的。

2、其次，从中观层面看。则是对中国实体经济生产力的信心。（1）中国本身就有着庞大的国内市场和最完整的工业体系，是全世界唯一拥有全部工业门类的国家，2021年制造业增加值规模达31.4万亿元，连续12年位居世界第一制造业大国，制造业增加值占全球比重超过28%。（2）我国产业数字化、数字产业化加速发展，产业结构升级取得积极进展，正向稳步迈向制造强国，“中国制造”“中国质造”“中国智造”正不断成为现实。（3）中国人毫无疑问也是世界上最为勤劳勇敢的民族。无论是从中国经济的增长潜力、技术水平还是国内劳动者的素质而言，我们对于中国经济长期增长的信心必然是非常坚定的。特别是近期随着防疫、房地产金融、平台经济发展等政策转暖，中国经济有望迈入复苏阶段，自主可控的高端制造、机械设备、化工产业等细分赛道都得益于中国经济负责。

（3）最后，从行业微观层面，则是对我国科技创新能力的信心，中游制造业的投资机会显现。毕竟科技是第一生产力，创新是引领发展的第一动力。当前国家之间的竞争归根结底是综合国力的竞争，制造业特别是先进制造业又是综合国力的重中之重。因此，二十一世纪以来，我国都在持续加大对先进制造业的支持力度，对于金融也是坚决要求脱虚向实。近两年，过去科研的技术积累和产业升级厚积薄发的效果终于开始显现，国内的先进制造业确实进入到了井喷期。中游制造业众多领域多年来卡脖子问题得到了有效解决，在光伏、风电、光聚热发电、新能源车、核能、大型船舶制造、基建设备、先进材料、军工等领域都一跃而处于世界领先水平。领先才能有壁垒，有壁垒才能有超额利润，否则如果还只是比拼生产效率、人力成本，相关行业是很难做出高附加值的。以光伏产业为例，我国光伏上游多晶硅产量连续11年位居全球首位，中游组件产量连续15年位居全球首位，下游新能源装机容量和累积装机容量都多年位居全球首位；再如风电，全球风电整机商市场份额排名中，中国风电整机商在前15名中占据10席，都处于世界领先地位。这两年光伏制造企业利润突然连续翻倍增长就是最好的证明。不断涌现的科技成果、蓬勃昂扬的创新能力则是我看好国内经济前景的直接理由。

丘吉尔在评价盟军阿拉曼战役的胜利时曾经有句名言：“这不是结束，甚至不是结束的开始，只是开始的结束。”但如果化用到当下的市场环境中。那么，我对明年国内经济复苏的期待就是，“这可能不是（经济下行的）结束，但确实是结束的开始。”

二、关于当下A股市场投资机会的判断

我也认为，A股经过多年来的回调，再接上疫情防控形势的好转和经济刺激政策的陆续出台，我相信同样在预见的将来，A股再大幅下跌的可能性也已不大，应该经处于2007年以来超级熊市走势的底部区域，投资者可以谨慎乐观起来了。

1、首先，让我们简单回顾下上证综指走势的历史。上证指数在2006年7月首次突破3000点以来，短短两年后的2008年4月，沪指就首次打响了3000点保卫战。截至2022年10月10日，上证指数已经第49次跌破3000点。股市通常被视为经济的晴雨表，而在2006年，我国的GDP总量只有21.94万亿元人民币，到2021年已达到114.37万亿元，16年间GDP增长了五倍的情况下，沪指却始终围绕3000点宽幅震荡，在我看来，究其原因：

（1）从长期因素看，压制沪指上涨的最神秘力量其实就是指数的估值。具体来说：1）上证指数作为上交所数千只股票的综合指数而非成分股指数，许多权重股还是各行各业的龙头企业，与国民经济的整体表现密切相关。无论是板块还是个股，从长期看估值都必须与企业的收入/利润增长率相匹配，即使短期出现高估或者是低估，最后必然要回归价值中枢。而公认的估值中枢指标理论就是英国投资大师吉姆斯莱特在20世纪60年代提出的市盈增长比率（PEG值），PEG=PE/（企业年盈利增长率*100），而估值中枢即时PEG=1。上证指数作为数千家与国家经济息息相关龙头企业的综合指数，就不可能长期偏离国内生产总值（GDP）增幅。2）只不过，考虑到国民经济中还包括农户、个体工商户等增长率相对有限的经营主体，而上证的蓝筹企业必然具有更强竞争力和市场影响力。因此，上证企业的营收增速应该是高于国内生产总值（GDP）增幅的，呈现大致倍数关系。回顾过去的历史，沪市企业的利润增速大致是GDP增速的2倍左右。那么，上证指数的价值中枢应该就是：1=上证指数PE/（2*GDP增幅*100），即上证指数PE≈2*GDP增幅的百分点。在2007年牛市时期GDP的增幅是11.4%，上证指数的估值中枢就应该23倍PE左右。但在彼时，由于投资者对于经济前景的过度乐观，上证指数在历史最高点的6124点时市盈率曾经达到了惊人的50倍，这就需要国民经济长期保持在至少25%的增幅上，这显然是不可能。随后，全球就遭遇了数十年来最惨烈的金融危机，中国GDP的两位数增长也戛然而止，企业收入、利润增速同样大幅下降。之后上证指数就长期处于“估值回落+增速回落”的状态。

因此，看似上证是经历了16年停滞不前的3000点魔咒，实际上则是经历了长达16年缓慢消化高估值后遗症的“戴维斯双杀”。在我看来，这就是上证指数16年来都停滞不前的根本原因。

（2）从短期因素看，上证指数近期再次跌回至3000点左右，究其原因：1）最主要的诱因就是美国经过金融危机以来十多年的近乎零利率货币政策、多轮量化宽松，以及多次疫情补贴带来的市场需求增加叠加中美贸易战造成的商品供给减少，终于迎来了剧烈通胀，导致美联储不得不史无前例的连续四次加息75个基点，对全球资本市场都造成了严重冲击；2）其次，近期的地缘政治冲突，包括中美间竞争都加剧了全球经济的不确定性，导致投资者选择卖出避险；3）再加上，国内的经济复苏较为缓慢，同样降低了投资者对于股票的估值判断。这三点在我看来应该是导致近期上证指数再次回到3000点停滞不前的直接原因。

2、因此，我们就可以发现，此次的回调与之前有很大的不同，从点位上看，股票指数几乎没有变化，但从估值来看实际上是“萧瑟秋风今又是，换了人间”，应该已经处于2007年以来的历史底部区域：

（1）中国经济如果保持中高速增长，根据发达国家的历史经验，在可预见的将来，应该还能够保持5%~6%的经济增速，上证指数的价值中枢就在10~12倍PE。目前上证指数的PE已经降至12.64，回归到了合理的价值区间。

（2）我们如果再看作为A股龙头成分股指数，行业分布主要以金融和能源板块为主，业绩稳定的沪深300指数，则底部特征无疑更为明显。沪深300指数PE11.57，“当前估值已经比历史上76.99%时间低”，PB百分位更是只有11.48%，可以说已经反映了将近二十年来最悲观的市场情绪。同时，沪深300股债收益比已经处于近5年的最高值。这样的指数估值必然已经处于A股自2007年的高点以来的最底部区域，跌无可跌。

三、关于新能源行业长期的高增长前景

首先，我们需要说明的是，虽然我国经济的复苏，A股能够产生结构性行情的板块应该会不止一个，但我们也没必要想着去把握市场中所有的投资机会，有时候，有舍才能有得。而新能源行业的成长性则源于对全球经济本已成熟、固化的能源结构的彻底颠覆与替代，这突然出现的市场需求奠定了新能源行业未来几十年的繁荣。在这方面我还是比较认同任泽平博士的观点：“当下不投资新能源，就如同20年前不买房。”现在投资新能源板块不是赚不赚钱的问题，只会是赚多赚少的问题。

1、关于新能源行业整体的成长机会：在我看来，新能源行业的高成长性，最根本来源于不以人类意志为转移的气候变化的巨大威胁，几乎是不可抗拒的，这样的动因已经脱离了市场潜力、供求关系、成本收益模型等的经济学规律的范畴，而是关乎人类生死存亡的大事。人类无论是否愿意、付出大多的成本都要实现能源机构向新能源的转型。当然，这样的动力过去几十年都一直存在，但是新能源行业的投资价值确实是这两年才逐步显现，我认为这主要来自于四点原因：

（1）行业技术的进步。由于全球变暖的威胁，人类早在几十年前就达成了要控制碳排放的共识，只是由于在几十年前新能源技术相对不成熟，彼时光伏、风电和动力电池等在成本、稳定性等方面存在诸多不足，还只是实验品。但近两年来，经过几十年的艰苦探索，人类终于在光伏、风电和新能源车上实现了空前的技术突破，光伏和风电已经能够平价上网，单位成本至少不高于煤炭、天然气等化石能源发电；而新能源汽车的续航里程、电池安全性等方面已经直追燃油汽车，目前在唯一的短板充电时间上在不远的将来也很有可能取得突破。而且相较于内燃机，动力电池的技术潜力还远未被完全挖掘出来，还有许多新的电池材料亟待探索，许多新的电池技术亟待尝试。关于光伏、新能源等行业的技术同样如此，新能源行业的供能效率还有巨大的提升空间，潜在的技术进步空间是新能源行业高成长性的前提条件。

（2）替代传统能源存量的巨大市场。当前的能源转型趋势是光伏、风电毕竟替代大部分化石能源发电，新能源汽车终将替代燃油汽车。比如德国就通过法案，要在2030年实现80%的能源由新能源供应，并且要将全国2%的土地用于建设风力涡轮机。其他西欧国家也都在陆续出台燃油车禁售时间表。时至今日，人类自第二次工业革命以来，数百年间积累的发电和燃油车的存量是非常可观的，堪称是天文数字。2021年全球总发电量高达28.466万亿度，全球燃油车的存量也在十亿辆以上。而目前全球风能和太阳能等可再生能源在总发电量中的占比还不到20%。数百年的化石能源存量积累要在短短数十年内完成新能源的替代，其行业变革的规模之大，甚至可以说是整个人类工业史中都不曾有过的，这种腾笼换鸟将为新能源行业凭空创造前所未有的巨大需求，直接奠定了新能源板块未来数十年的繁荣。

（3）我国在新能源行业中已经处于最有利地位。新能源已成为国内目前少数具有全球领先优势的行业，而且中国是全产业链的领先。比如新能源车，从上游的锂矿、中游的电池配件、下游的整车制造等等都具有国际领先优势，特斯拉也需要中国企业生产的动力电池，光伏、风电等行业我国的装机容量和设备产量也都连续十几年位居世界首位。而且，中国新能源行业不仅体量巨大、增速还快。以新能源发电为例，我国光伏、风电装机和发电量都稳居世界第一。2021年光伏、风电装机新增54GW、47GW，“十四五”期间风能发电量已实现翻倍。2022年1-7月国内光伏投资增长304%，装机规模37.7GW，同比增长110%；以新能源车为例，2022年新能源车渗透率较去年同期提升12.8%，销量创新高，上半年销量大260万辆，同比增长1.2倍。到11月，新能源车的渗透率已经达到35%左右，也即每销售三辆汽车，就有一辆新能源车。依托于此，国内的新能源企业能够分享到最大的行业红利，相关制造企业有望受益开辟“第二增长曲线”，

（4）产业政策支持：去年9月22日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》；10月26日，国务院印发了《2030年前碳达峰行动方案》，完成了新能源行业的顶层设计。今年上半年，中央各部位的配套政策又开始陆续出台，5月14日，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》；7月1日，国家能源局召开全国可再生能源开发建设形势分析视频会，加快推进大型风电光伏基地等重大项目建设。

2、同时，我认为光伏又是新能源领域最有增长前景的赛道。在我看来，主要有两点原因：

（1）技术优势因素：在当前新能源的诸多赛道中，光伏也是最能适应极端天气的发电方式，具有独特优势。全球变暖的结果极可能是会带来夏天更热、冬天更冷的极端天气。夏天高温容易造成河流干枯、冬天寒冷则可能造成河流封冻，都会影响到水电发电效率；而光热发电应用场景受限、核能需要大量的冷却水、风电又非常依赖风力等气候条件，只有光伏发电基本不受地域条件限制，建设条件最为便利，最能适应未来可能的气候变化，前景无疑最为广阔。

（2）产业结构因素：中国经过十多年来对于光伏产业的强力扶持，光伏业已成为国内少数具有全产业链绝对技术优势的产业，上中下游通吃，拥有全产业链的优势也就意味着中国光伏产业能够分享到全球光伏需求带来的绝大多数发展红利。去年以来，光伏产业的爆发式增长就证明了这一点。根据中报数据，中证光伏产业指数上半年营收同比增长65.49%，归母净利润增长76.6%。

综上所述，当前的困难也都是短期的不利因素，待地缘政治缓解、中国经济复苏之后，“极度悲观情绪+企业基本面回暖”，A股的行情必然会是蓄势待发，而机械、化工、新能源等相关行业也将会从过去十多年来“估值回落+增速回落”的“戴维斯双杀”变为“估值提升+增速回升”的“戴维斯双击”，迎来新的一轮结构性行情。

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