大家好，我是基金经理钟奇。

最近，以北交所为代表的中小盘成长风格比较火。很多小伙伴有些纠结：中小盘成长风格能持续多久？未来会不会发生风格切换？今天，我就来跟大家聊聊这个话题。

从历史上来看，大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，受业绩的比较优势影响较小。

先来看看偏大盘的投资者结构。以申万大盘/小盘指数为例，2002-2007年、2016-2021年是长期偏向大盘的风格，期间均伴随着公募主动权益型基金份额的快速增长，2016-2021年还有北上资金持续流入的影响。

再看看偏小盘的投资者结构。2008-2016年中，公募权益型基金份额增长很慢，即使是2009年和2015年的牛市，公募权益基金份额也只是小幅增长，熊市和2014年牛市初期，权益型基金份额均是缓慢下降的。由此导致2008-2016年中，市场整体风格长时间偏向小盘。

那么，从历史上看，大盘/中小盘风格会持续多久？

大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。最终会让大盘PB/小盘PB从一个极值到达另一个极值，2021年以来，申万大盘PB/小盘PB从历史高值快速回落，目前只回到了历史中位数水平，长期来看小盘股还可能有较大的估值提升空间。

（数据来源：Wind，时间区间为2000.10-2023.11.24。本基金投资范围及其未来业绩与图中指数不必然相关。图表仅供说明，历史业绩不预示未来表现。）

当然，短期波动是难免的。

小盘股短期波动会受到价值成长风格和指数大反弹的干扰。我们以2008-2016年小盘风格为例，来看哪些因素会对长期小盘风格产生短期的干扰。

第一个因素是价值成长风格。虽然小盘股是市值指数，但由于成长股中小盘股占比更多，价值股中大盘股更多，当市场短期风格快速偏向价值的时候，小盘风格往往会有一定时间的休整。

另一个短期的干扰因素是指数的超跌反弹或反转。2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初，上证综指出现了较大的反弹或反转，期间小盘的超额收益都出现了阶段性的回撤。

最后，还是要提醒下大家，历史经验不能预示未来表现，小伙伴们还是要根据行情，根据自己的投资目标、风险承受能力等方面，梳理好投资逻辑，选择适合自己的基金产品，把握投资机会。

今天就跟大家说到这，小伙伴们有任何问题，欢迎在评论区留言，我们下期见啦~

观点更新时间：2023.11.27

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数据来源：Wind，截至2023.11.24。

注：基金管理人判定的华宝万物互联基金风险等级为R3-中风险。基金管理人判定的华宝专精特新混合风险等级为R3-中风险。基金管理人判定的华宝核心优势风险等级为R3-中风险。基金经理观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证。三季度末持仓不意味着当前持仓，既往收益不代表未来收益。本基金投资范围及其未来业绩与文中所涉指数不必然相关。文中所涉指数仅作举例，历史业绩不预示未来表现。

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