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发表于 2023-09-04 20:00:08 股吧网页版 发布于 上海
万家惠利债券A2023年度中报-报告期内基金投资策略和运作分析
权益部分:
回顾2022年四季度时,我们曾认为美联储本轮加息周期已经到了阶段性高点,国内地产政策、疫情政策也已经出现了积极的变化,因此定性的认为美国经济将在2023年表现出明显的下行压力、美联储有望在2023年上半年结束本轮加息周期,国内经济有望走出阴霾,在2023年上半年形成V型翻转。我们以此为依据,将本产品股票主要仓位锁定在受益于国内经济景气向上的煤炭、券商等行业上。
但是,随着时间的推移,我们看到美国经济数据,尤其是消费数据、就业数据持续超预期,使得美联储有可能在较长时期内维持较高利率水平,短期还难言下行。同时,国内多项经济数据低于预期,比如年初开工复工节奏低于预期、上半年新房销售持续低于预期、五一期间人均消费额同比2019年下滑。因此,3月以后,本产股票部分品逐渐减持煤炭、券商等行业,同步买入了受益于煤炭价格下跌的火电和宏观经济关联度较弱的军工板块。截止至6月末,本产品股票持仓行业已经从年初的煤炭、券商、电力(以绿电为主)切换为电力(以火电为主)、军工、光伏。
我们认为,整个上半年,我们对国内外宏观经济未能展现出较好的预见性,错失了一些投资机会(比如铜、AI),因此权益部分业绩表现中规中矩,主要以应对为主,没有特别多亮点;希望经过上半年的调整,在下半年能获得较好表现。
债券部分:
1月初,债券市场走势整体偏强,核心原因是上年末投放的跨年资金尚未全部到期,市场流动性处于相对充裕的状态,叠加部分机构的配置需求在年初集中释放,甚至降息预期又起,使得主要品种的收益率一度延续了上年末的下行态势。但随着跨年流动性逐步回收,资金面趋于收敛;此后地产企业支持政策再度加码,但对市场的冲击已经较小;临近月中,市场对货币政策的博弈再次升温,最终降息预期落空,流动性持续趋紧,市场情绪再度恶化。此后央行较早开启跨春节资金的投放,市场紧张情绪有所缓和,收益率上行势头得到遏制,但由于市场始终忌惮春节期间消费数据超预期的可能性,做多力量未能形成合力。
2月债券市场整体走势偏强,主因基本面预期出现修正。一方面,虽然春节前后消费领域高频数据较强,但地产销售数据始终偏弱,考虑到地产产业链对总需求的拉动更强,市场对复苏强度的预期出现下修;另一方面,2月政策面整体平淡,新增稳增长政策的频率和力度明显弱于1月及上年末,政策预期也有所下修。此外,年初配置需求的释放也抑制了收益率上行的幅度,这一点在城农商行对利率债的配置和保险机构对二级资本债的配置行为上有明显的体现。信用债收益率先下后上,主要与流动性环境出现波动有关,2月以来加权资金价格进一步抬升,同时存单收益率也持续上行,显示出结构性的流动性紧张,使得高等级中短端信用债资产收益率出现上行,但低等级品种受益于利差压缩表现较为强势。
3月债券市场走势整体偏强,主要与两方面因素有关。其一,市场继续交易基本面和稳增长政策低于预期,尤其是今年经济增长目标公布后,市场交易复苏低于预期的热情再次被点燃;其二,资金面波动性较2月有所收敛,且3月中旬央行在超额续作MLF之后进行了一次降准操作,时点上超市场预期。信用债收益率同样呈下行态势,各类利差进一步压缩。中旬以来,美国区域性银行风险事件对海外市场风险偏好形成了显著扰动,但对国内债市影响相对间接;下旬,一则关于控制同业业务的传言对市场形成短期扰动,但监管快速辟谣后收益率企稳。
4月债券市场走势整体偏强,核心因素是资产荒持续,当然一些利多因素也助推了行情的开展。上半月,在央行引导存款利率下调的消息的作用下,市场情绪有所改善,后金融数据超预期、进出口数据大超预期均未能驱动债券收益率上行;下半月,部分银行在自律机制作用下下调存款利率,虽然是对去年调降的补降,但依然被市场解读为利多。可以看到,市场在4月开始呈现出对利空钝化的状态,基本面虽尚未有明显信号,但机构配置需求持续释放推动收益率持续下行。
5月债券市场延续涨势,主要反映两方面的问题,一方面流动性宽松格局延续,加权资金价格有所下行,而协定存款利率上限调降的通知则使得降息预期再次升温,推动债券收益率在月中出现一波快速下行;另一方面,微观主体预期转差的情况在5月有所加剧,房地产销售再次拐头向下,使得市场下修对基本面复苏的预期。
进入6月,债券市场振幅有所加大,上半月,流动性宽松叠加市场对经济二次探底的担忧增加,收益率持续下行,中旬央行行长再提“逆周期调节”,降息交易急剧升温;次有央行意外调降OMO利率,当日债市收益率快速下行,但很快开始获利了结,债市收益率在四个交易日内大幅上行;此后市场震荡至月末,非银跨半年资金面偏紧,使得短端收益率持续上行,相较而言中长端表现更好。总的来看,二季度驱动行情的因素主要是流动性的实质性宽松以及进一步宽松预期的升温,以及基本面复苏弱于预期,机构配置需求仍偏旺盛,也助推了收益率下行。
在债券仓位的运作方面,本产品始终以配置高等级短久期信用债为主,获取了稳定的票息收益,二季度后积极参与波段交易增厚收益。
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