权益部分:
2023年一季度,我们通过对实际经济体运转的观察,认识到国内经济“V型”反转的高度,很有可能会低于资本市场的预期,尤其随着全球需求走软,能源价格(包括石油、天然气、煤炭)都有进一步走弱的可能性。因此在3-4月调整了整个组合的配置,主要是将此前重仓的煤炭板块,切换到了火电和军工方向上。火电,会受益于煤炭价格的下跌,结束过去两年的经营亏损,进入到全面盈利的时期。军工行业,计划性更强,有较强的逆周期属性。
2023年二季度,随着宏观经济数据进一步走平,越来越多的投资者认识到需要较大幅度下修经济“V型”反转的高度,因此资金对于消费板块、“中特估”概念,开始逐渐失去信心,相关板块在二季度期间先后经历了一波较大幅度的调整,这令半数以上权益类基金产品在今年上半年铩羽而归。基金新发市场,遭遇数年来的寒冬。
投资者在经历了2022年的股市调整后,“想赢”的情绪非常普遍,压力和动力迫使人们去寻找各种可能的机会,这时,ChatGPT从天而降,如久旱甘霖,引爆了AI投资潮。这波投资潮,在很多个交易日内占据了两市成交量的40%,成为最强吸金板块。而其他板块,无论白酒、医药,还是新能源、光伏等其他科技板块,都受到明显资金分流的压力,增加了本轮调整的幅度。最终,相比半数以上基金产品亏损的现状,那些全心全意拥抱AI的基金产品,无疑是赚得了今年的头彩。
我们认为,AI或许是人类的终极方向,是科技进步最前沿的技术之一,而ChatGPT无疑是AI历史上,一项极具重大意义的科学进步,但从ChatGPT向国内科技类企业望去,中国目前所能够推出的相关产品,似乎并不成熟,商业化路径也不那么清晰;我们希望能够有更多时间,去审慎研究、学习,再做出是否投资的决定。
因此,二季度本基金没有参与ChatGPT的交易,将重心放在了其他可能的投资机会上,在6月份,本基金决定抄底光伏板块,我们认为,光伏经历了过去半年的下跌后,目前已经到了一个价值的底部位置,未来半年有望触底反弹。
截至二季度末,本基金从一季度末火电转绿电、军工、券商三大板块,逐渐切换到火电转绿电、军工和光伏。
债券部分:
4月债券市场走势整体偏强,核心因素是资产荒持续,当然一些利多因素也助推了行情的开展。上半月,在央行引导存款利率下调的消息的作用下,市场情绪有所改善,后金融数据超预期、进出口数据大超预期均未能驱动债券收益率上行;下半月,部分银行在自律机制作用下下调存款利率,虽然是对去年调降的补降,但依然被市场解读为利多。可以看到,市场在4月开始呈现出对利空钝化的状态,基本面虽尚未有明显信号,但机构配置需求持续释放推动收益率持续下行。
5月债券市场延续涨势,主要反映两方面的问题,一方面流动性宽松格局延续,加权资金价格有所下行,而协定存款利率上限调降的通知则使得降息预期再次升温,推动债券收益率在月中出现一波快速下行;另一方面,微观主体预期转差的情况在5月有所加剧,房地产销售再次拐头向下,使得市场下修对基本面复苏的预期。
进入6月,债券市场振幅有所加大,上半月,流动性宽松叠加市场对经济二次探底的担忧增加,收益率持续下行,中旬央行行长再提“逆周期调节”,降息交易急剧升温;次有央行意外调降OMO利率,当日债市收益率快速下行,但很快开始获利了结,债市收益率在四个交易日内大幅上行;此后市场震荡至月末,非银跨半年资金面偏紧,使得短端收益率持续上行,相较而言中长端表现更好。
总的来看,二季度驱动行情的因素主要是流动性的实质性宽松以及进一步宽松预期的升温,以及基本面复苏弱于预期,机构配置需求仍偏旺盛,也助推了收益率下行。
从本基金运作来看,债券仓位始终坚持配置中短久期高等级信用债为底仓,并在二季度积极参与了波段交易以增厚收益。
展望未来,我们认为当前债券市场尚无系统性风险,主因导致总需求偏弱的因素尚未有得到扭转的迹象,居民和企业部门的预期仍偏弱,从央行问卷调查结果可加以验证,则微观主体的消费和投资取向仍偏保守,杠杆意愿较弱,不足以驱动利率显著上行。在这种情况下,潜在的风险因素一是需求端政策,二是央行态度。从政策的角度看,我们观察到当前宏观政策更侧重于解决长期问题,例如推动经济结构转型、实现高质量发展,因此推出与前几轮稳增长周期力度可比的需求侧刺激政策的条件更为严苛,年内疫后修复的动能持续释放、外需回落速度仍可控,这些有利条件均降低了强刺激的必要性。从央行态度的角度来看,一方面当前基本面复苏力度仍不强,居民和企业投资意愿不足,仍然需要维持相对友好的货币环境加以呵护,另一方面当前国内通胀、金融资产价格泡沫的风险均不显著,制约流动性环境宽松的因素并不多,而短期的汇率压力可以其他工具加以应对。因此我们认为政策和流动性条件的风险当前均处在可控范围内,债券牛市尚未到拐点之时。当然,当前绝对收益率水平已经偏低,且机构年初以来获利均较为丰厚,市场心态和交易结构层面的不确定性显著增加,这将使得市场波动性较上半年有所放大,操作难度进一步提高。本基金将持续积极关注市场机会,在严控风险的前提下为持有人获取较好的投资回报。