2024年1月，根据Wind数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是煤炭、银行、公用事业，涨幅分别是+6.7%、+6.2%、-1.0%；跌幅前三名的申万一级行业分别是电子、计算机、国防军工，跌幅分别是-23.9%、-23.7%、-20.5%。A股市场的核心指数中，红利指数上涨+4.8%，上证50、沪深300小幅下跌-3.1%、-6.3%，而科创100下跌-26.5%，北证50、万得微盘股、国证2000、中证1000分别下跌-22.5%、-21.3%、-19.8%、-18.7%，北向资金单月净卖出145亿元；1月恒生指数跌幅-9.2%，恒生科技下跌-20.1%、恒生医疗保健下跌-24.0%，只有恒生港股通中国内地银行上涨+0.1%，南向资金1月净买入227亿港元。（数据来自wind，截至2024.1.31）

美国经济数据持续走强，美联储的政策与预期管理护航经济与金融市场——1月美国新增非农就业35.3万人（预期增加18.5万人），季调失业率3.7%，服务业就业扩张同时时薪环比走高；美国23年全年实际GDP增速2.5%，23Q4实际GDP环比折年率3.3%，1月Markit制造业PMI 50.7、ISM制造业PMI 49.1，环比均有所反弹，1月密歇根大学消费者信心指数为79、达到21年7月以来新高；23年12月美国CPI同比上涨3.4%，核心PCE同比上涨2.9%；美联储降息时点预期或延后至6月。1月道琼斯工业指数上涨+1.2%，纳斯达克指数上涨+1.0%，另外日经225上涨+8.4%，MSCI新兴市场指数下跌-4.7%，比特币兑美元下跌-0.3%。（数据来自wind，截至2024.1.31）

中国23年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%、增速环比提升0.2pct，规模以上工业企业利润当月同比增长7.6%（剔除基数影响取四年年化增速）、连续第二个月下行，煤炭、钢铁、电力等行业量价齐升；24年1月制造业PMI 49.2，23年10月以来整体保持稳定，生产上升幅度仍大于需求；美元兑离岸人民币汇率1月末为7.1864，11月下旬以来窄幅震荡。

12月的中央经济工作会议要求，“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”；总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，“中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别…坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调”；习近平总书记在中共中央政治局第十一次集体学习时强调，“必须加强科技创新特别是原创性、颠覆性科技创新，加快实现高水平科技自立自强，打好关键核心技术攻坚战，使原创性、颠覆性科技创新成果竞相涌现，培育发展新质生产力的新动能”；李强总理在达沃斯世界经济论坛2024年年会表示，“在推动经济发展的过程中，我们坚持不搞强刺激，没有以积累长期风险为代价换取短期增长，而是着力增强内生发展动力…中国具有超大规模市场并处于需求快速释放的阶段”。后续需要继续观察二十届三中全会等重要会议的公报。

今年以来股票市场超预期下行，国内短期的经济基本面并没有差到这个程度，但投资者所听所见所感间的矛盾推动了资本市场的不安情绪，悲观的宏观预期仿佛要快速演绎日本失去的30年，同时机构投资者在有限的工具箱内调整乏力，雪球产品敲入、质押风险等担忧又在加剧这一负向循环，最终直接导致成长因子碎裂，基本面判断阶段性失效，红利、上证50、沪深300资金大幅流入，中小市值公司集体遭遇流动性风险。而在Wind的TMT指数中，200亿元市值以上的TMT公司仅剩119家。中国的工业化与城镇化红利进入尾声，产业结构需要向微笑曲线两端发展（以科技创新为核的新质生产力以及高端服务业），而在产业结构升级的过程中稳准狠地防控风险以及提振发展信心、刺激有效需求尤为关键。本人也很难预判宏观预期的拐点何时到来，但是本人依然相信成长，依然相信创新驱动价值，依然坚持以产业深度研究为核的价值观与审美，从基本面角度观察“国产化与全球竞争力培育”依然是本人今年投资的核心主线。

虽然市场整体已对宏观和交易疲于应对，产业基本面对投资短期也没有发挥作用，但本人依然将一些细分行业的思考更新如下，仅供参考：

（1）数字产业化：半导体，消费电子，鸿蒙与AI生态等。

  半导体：现阶段对细分板块的投资价值排序是先进封装设备与材料>晶圆制造设备与材料>半导体设计。依然最看好半导体先进封装设备与材料，量价逻辑兼具，国产化曲线有望快速上扬且24H2开始CAPEX有望迎来新一轮上行周期；晶圆制造设备与材料在部分环节国产化率已超过30%甚至50%后存在盈利能力压力，但24年整体需求仍是小幅修复、25年有望全球周期共振，且部分阿尔法企业在先进制程领域的突破有望带动业绩持续快速成长；半导体设计整体仍受困于国内需求不确定与盈利能力的回升路径，部分细分领域存在龙二龙三份额提升的阿尔法机会。

  消费电子：继续看好XR与OLED。前期市场对苹果Vision Pro褒贬不一，正式开始销售后可以发现其体验感与内部结构设计仍具有划时代意义，MR中的硅基OLED、Pancake模组等，AR中MicroLED、光波导等，都是值得关注的技术方向；OLED的渗透率提升带动产业链成长，传统LCD短期价格也有所上涨。

  鸿蒙与AI生态：华为鸿蒙与AI生态值得关注，其正在通过“底层芯片+操作系统”实现对C端与B/G端的更全面覆盖，从而夯实自身生态的用户粘性，从芯片、模组到整机、软件、安全、云服务等都有望带动新的产业链崛起。另外，算力与光通信产业链仍值得关注，昇腾产业链的发展以及硅光、AEC等技术趋势都有望带来新的投资机遇；地方政府落实“过紧日子”可能会影响一些政府信息化项目的投入。

（2）产业数字化：智能制造，新材料，汽车智能化等。

  智能制造与新材料：这一板块今年以来整体被打击严重，不是因为基本面，而是因为中小市值。依然可以通过产业深度挖掘，寻找到符合“国产化与全球竞争力培育”逻辑的细分方向，本人依然看好机器人、温控、轴承、电源、超声检测、线缆、PAEK/PI等高阶通用型产品。

  汽车智能化：汽车板块整体承压，24年新能源车增速放缓，同时整车厂间的竞争日趋白热化，对整车与零部件的估值都会有影响，这点在去年中的时候已经进行过讨论。汽车智能化的渗透率逻辑相对比较独立，需求有望高速成长，这点从前装NOA渗透率、激光雷达预期发货量等数据都能观察到，同时头部企业的净利率趋于稳定且市场份额仍在提升，快、性价比高、多元需求适配塑造工程化壁垒。

 $华夏数字经济龙头混合发起式A(OTCFUND|016237)$

$华夏数字经济龙头混合发起式C(OTCFUND|016238)$

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