二季度市场回顾
国内来看,二季度经济高频数据较一季度明显走弱,整个二季度都呈现下行趋势,市场对经济修复的韧性和速度产生较多不确定情绪。债券市场在经历了去年年底大跌后收益率在逐步回归修复,过度赎回的理财规模也逐渐企稳,市场流动性较为充足,资产荒现象贯穿整个二季度,对未来经济的不确定性导致了企业及个人均对投资保持谨慎观望态度,信贷需求走弱进一步减少了信用债资产的供给,市场流动性宽松的背景下,金融机构加杠杆意愿很强,资产荒现象进一步加剧,久期及信用利差持续收窄。二季度4月、5月市场的降息预期愈发明确,债市收益率持续下行直至6月13日央行降息落地,因前期市场已充分消化降息预期,收益率短暂下行后企稳回升,对未来政策刺激预期逐渐加强。海外来看,欧美市场主要面对的还是通胀高企,考虑到过去的激进加息对通胀形成了阶段性遏制,美联储6月暂停加息。从点阵图来看,5月大概率不是本年度最后一次加息,下半年通常是欧美国家的消费旺季,虽然经历了激进加息,美国年内很难进入经济衰退,未来通胀数据或有可能边际走强迫使美联储继续加息25-50BP,疫情期间的QE将使欧美国家通胀整体维持高位,短期很难回归疫前水平。
三季度经济市场展望
经济
展望下半年,经济稳增长压力仍不容小觑,可以预见的是出行、旅游等消费需求随着边际修复将逐步释放,但基本面缺乏较强增长预期,企业信心仍存不足,经济何时总体回归潜在增速尚不明确,二季度内外需持续走弱,制造业短期内压力较大。民间投资则面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。2023年1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元,同比下降18.8%。后续盈利增速预期不足降低企业投资积极性,现阶段工业产能利用率、企业利润增速整体疲弱,不断下行的工业品价格充分反映制造业扩大供给的意愿较低。未来破局之法更多要看需求侧能否得到有效刺激,国内需要充分、有效、健康的行业针对性刺激政策,通过拉动内需实现制造业信心修复。而放眼海外,通胀仍是主流情绪,欧美市场一直处于加息通道,通胀在一定程度上得到了有效控制,故5月美联储宣布暂停加息,但需要注意的疫情期间QE导致的流动性很难快速收回,下半年通胀或维持在目前水平,年内经济进入衰退可能性较小,就美联储现在态度来看,年内对降通胀仍有一定诉求,加息概率很大。
债券市场
国内方面,22年Q4-23年Q1的理财赎回潮造成银行理财规模短期内形成较大缺口,资金大量流入银行表内存款,二季度以来流动性一直保持较为宽松,随着银行存款利率普遍调低,理财相较存款比价回升修复缺口,三季度信用债配置增量需求仍在,资产荒现象大概率延续。信贷供给仍然充足,PPI、PMI以及社融数据显示二季度经济整体处于弱复苏阶段,制造业产需端均偏弱,PMI下探空间有限,二季度大概率已接近底部,市场静待后期政策出台情况。地产或将长期维持现有状态,三季度强刺激政策出台可能性不大,地产目前主要重心仍聚焦在保交楼、化解房企存续债务问题。居民对房地产总体持观望态度,除少量一线城市刚需尚可,二三四线楼市仍是供大于求,去库存和偿还存量债务仍然是其主要矛盾,新增投资十分有限。地产若复苏直接导致土地出让收入不及往年,对土地财政较为依赖的地区城投偿债压力剧增,城投尾部风险加剧,叠加监管对新增城投债务的窗口审批趋严,未来城投区域利差分化或将加大。随着6月降息落地,狭义流动性进一步增加,未来需关注流动性引导政策,大概率具有较强的行业针对性。
海外方面,欧美经济体整体高通胀,美联储的强力加息虽较为有效遏制通胀增长,但将通胀指标压降至目标水平仍较为困难,加息导致的美债收益率上行对银行资产端造成很大贬值压力,系统性风险值得关注。通胀虽得到有效控制,但不能忽视能源价格下降的贡献,美国经济通胀仍处于较高水平,6月虽然暂缓加息,不排除未来通胀压力促使美联储继续加息,从目前种种迹象来看,美联储内部鹰派仍占据主导,后期需重点关注三季度通胀数据,大概率年内仍有加息空间,美债收益率曲线或呈现熊平走势。