2023年上半年,随着中国经济逐渐走出新冠疫情的阴霾,各行各业逐渐开启了修复模式,海内外投资者对资本市场的信心也得以回升,A股市场走出完美开局。但进入二季度之后,在复苏动能弱于预期的现实的影响下,投资者迅速对全年经济复苏的乐观展望进行了调整。除了受新的技术红利影响的AICG方向迎来了显著的资金关注与充分期待之外,与实体经济联动更紧密的消费、周期、制造业等纷纷回吐了部分前期涨幅,尽管如此,万得全A指数上半年仍勉力走高3.06%,打破了去年下半年以来的下行局面。
代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数,在上游供给快速释放,能源紧张预期缓解与产业链竞争格局变差等诸多因素的影响下,显著削弱了投资者的配置热情,上半年大幅收跌-10.36%,光伏设备板块表现在124个申万二级行业中趋于尾部。从行业业绩对比来看,光伏行业却仍处于相对高景气的位置,2023Q1的营业收入增速排名第5,净利润增速排名15,均处于全行业前列,但是由于产业预期的变弱,较好的即时业绩仍难以获得市场的青睐。
6月以来,上游硅料硅片产量继续释放,行业库存积累明显导致价格进一步崩挫。硅料价格已经从去年底的价格高位300元/kg左右下跌至最低的65元/kg左右的区间,硅片价格也较去年高点跌去近50%。然而,随着产业链底部的加速兑现,光伏板块的转机也将在悲观情绪释放充分后逐渐显现。
此轮以硅料为锚的价格下行期的“理性底部”应出现在致密料6-7万元/吨的区间(2020Q2致密料低点5.8万元/吨,考虑三年来工业硅价格略涨、优惠电价取消、单位能耗进步等因素的综合影响),对应组件价格1.3-1.4元/W,虽然不排除阶段性非理性抛库等行为可能会短时间击穿该价格区间,但6万元/吨以下或不是一个可以长期维持的价格,目前市场悲观预期已经充分释放。6月组件排产总体与5月持平,这一点超出市场预期。通常情况下,上游价格暴跌,下游会进入普遍观望期,当下部分分销环节有去库存,部分集中电站可能重新议价,但整体上,特别是海外市场需求持续旺盛,是6月上游价格暴跌情况下,组件排产不跌的重要因素。在旺盛的续期状态下,一旦硅料价格触底或市场预期接近底部,预计排产将重回增长态势,类似情况在三季度出现概率较大。当下硅料已经不是最赚钱环节,单W利润跌破1毛,而电池片和组件,特别是TOPCon产业链持续景气,成为行业盈利最强方向。