2023年第2季度A股市场在强预期弱现实的影响下,对全年经济复苏的乐观展望进行了调整。除了受新的技术红利影响的AICG方向迎来了显著的资金关注与充分期待之外,与实体经济联动更紧密的消费、周期、制造业等纷纷回吐了前期涨幅,万得全A指数2季度走弱3.2%,抹去了一季度的半数涨幅。
代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数,在1季度已经疲软的情况下,2季度再次加速下行,全季度收跌-8.04%,光伏设备板块表现在124个申万二级行业中趋于尾部。从行业业绩对比来看,光伏行业却仍处于相对高景气的位置,2023Q1的营业收入增速排名第5,净利润增速排名15,均处于全行业前列,但是由于产业预期的变弱,较好的即时业绩仍难以获得市场的青睐。
6月以来,上游硅料硅片产量继续释放,行业库存积累明显导致价格进一步崩挫。硅料价格已经从去年底的价格高位300元/kg左右下跌至目前的75元/kg左右的区间,硅片价格也较去年高点跌去近40%。然而,随着产业链底部的加速兑现,光伏板块的转机也将在悲观情绪释放充分后逐渐显现。
此轮以硅料为锚的价格下行期的“理性底部”应出现在致密料6-7万元/吨的区间(2020Q2致密料低点5.8万元/吨,考虑三年来工业硅价格略涨、优惠电价取消、单位能耗进步等因素的综合影响),对应组件价格1.3-1.4元/W,虽然不排除阶段性非理性抛库等行为可能会短时间击穿该价格区间,但6万元/吨以下或不是一个可以长期维持的价格,目前市场悲观预期已经充分释放。6月组件排产总体与5月持平,这一点超出市场预期。通常情况下,上游价格暴跌,下游会进入普遍观望期,当下部分分销环节有去库存,部分集中电站可能重新议价,但整体上,特别是海外市场需求持续旺盛,是6月上游价格暴跌情况下,组件排产不跌的重要因素。在旺盛的续期状态下,一旦硅料价格触底或市场预期接近底部,预计排产将重回增长态势,类似情况在三季度出现概率较大。当下硅料已经不是最赚钱环节,单W利润跌破1毛,而电池片和组件,特别是TOPCon产业链持续景气,成为行业盈利最强方向。
从历史数据来看,光伏行业在7月份的胜率与超额收益均较高。我们分别回看了2002以来、2005年以来、2010年以来、2015年以来、2018年以来和2020年以来这6种时间场景,仅有1月、2月和7月三个月份,光伏行业的月度平均收益始终为正,展现了较好地稳定性。且自2010年起,7月已经成为光伏行业月度平均回报最高的月份。其相对于自身月度回报均值的超额收益也在近几年不断提升。与万得全A相比,光伏行业在7月份的超额收益也较为稳定,在所有的回看期内均取得了平均正向超额,且近几年超额幅度有所扩大。2019年以来,光伏行业7月相较万得全A全部获得正超额。
光伏本质为能源行业,其景气程度与能源需求及各技术路线的相对成本有关。7月对于北半球而言均是进入夏季用电高峰的时段,而全球主要经济体集中于北半球,因此7月份是全球能源特别是电力消耗的一个年内峰值。7月容易出现电力短缺的新闻性事件,有利于投资者交易情绪。
另一方面,从博弈的角度而言,去年4季度以来,基金连续调降光伏板块配置比例,从整体数据看,目前所持有的光伏股票总市值1385亿,占基金规模比例已降低至2.6%,考虑到其中380亿为行业指数基金,实际主动配置比例更低,已经低于光伏板块在申万二级行业中的流通市值占比,属于低配,赛道拥挤度显著减弱。近三个月光伏板块回报率达到历史5%分位,悲观预期计入较多。整体而言,光伏板块在三季度大概率存在较明显的反弹空间。