曲艳丽| 文

中欧小盘成长，用一句话描述，是关注市值小、成长性好的标的。

换句话说，那些「小小的地方」或许并不简单。

1.

A股刚刚经历了四年大盘市：2017-2018年大盘价值、2019-2020年大盘成长。轰轰烈烈地，主流涌入赛道投资，财富效应向龙头聚集。

然而，有一个规律，用标准的经济学术语，叫做「均值回归」，用大白话，叫做「没有什么东西可以涨到天上去」。

正如在过去二十年，大小盘风格切换，如同钟摆般，大约四年一个轮回。回顾历史上的几次市场轮动，并非是要择时、在某个时点去「押宝」大小盘的风格切换，而是要看到不同风格在这个市场的价值所在。

作为均衡权益资产配置的重要选择之一，小盘股是有机会的。

当宏观经济处于下行周期，尤其从宽货币到宽信用，流动性边际向好，往往新兴产业和成长股占优。

以典型的小盘成长风格指数「国证2000」举例，复盘历史数据，国证2000指数跑赢沪深300指数的宏观阶段，往往是经济回落叠加通胀回升，例如2021年。

2.

一个典型的小盘股风格，是怎样的存在？

对国证2000的概括，就是「纯正的小盘股」。

在整个A股市场，按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名，扣除国证1000指数样本股后，选取排名靠前的2000只股票构成国证2000指数，市值中位数47.19亿。(数据来源：wind，截至2022.5)　

对比一下，中证1000指数已经不是一个纯粹的小盘股指数，市值中位数84.35亿。(数据来源：wind，截至2022.5)

在中欧基金内部的一次团建中，基金经理钱亚婷被考过一个冷知识：A股全市场的市值中位数是多少？大多数人猜是100亿或者200亿，实际上真实数据只有60亿+。注册制下，市值分位的长尾越来越长，大多数股票不被看见。

更重要的一点是，国家明确标识的「专精特新」名单，A股上市公司共321家。其中150家企业(占比46%)来自国证2000成分股，23%来自中证1000成分股，不到2%来自沪深300及中证500。(数据来源：民生证券研究报告）

因此，国证2000指数有较为明显的制造业属性，与「专精特新」的拟合度是更高的，包括一些中游的材料，机械、化工等行业龙头。

它的形象特征，更像是「利基市场」，细分、小公司云集、行业很分散。

与此同时，国证2000指数又甚是冷门。到什么程度？市面上以它为业绩基准的基金较少。这就意味着，交易结构不拥挤，预期差较大，尚有大量alpha机会在等待挖掘。

2021年，国证2000指数收益率是29.19%。(数据来源：wind)目前，国证2000指数的绝对估值，处于最下面25%分位，整体估值较低。且从资产配置的角度，国证2000指数与其他主流指数的相关性低。(数据来源：民生证券2022年2月底研究报告)

「国证2000指数」有两千只成分股，却是一只「小小」的指数，因为市值小。

而它背后所代表的，广袤的小盘成长股风格，不是各种茅、也不在聚光灯下、也不太容易被券商研究员看到，但是中欧基金看到了它。

3.

中欧小盘成长基金，被定义为「小盘成长风格」。

两个核心关键词：一个是「小盘」，另一个是「成长」。

它是一只采取量化小盘策略的基金。

值得注意的是，中欧小盘成长并非量化增强，而实操是自下而上在小盘股当中选择最具成长性和弹性的个股，追求的仍然是个股alpha。

中欧的做法，本质上是「翻石头」。

作为翻石头理论的鼻祖，彼得林奇曾经说过：「寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子一样，翻开10块石头，可能只会找到1只，翻开20块石头，可能找到2只。」

但中欧不是徒手翻，而是用量化模型翻。

毕竟那是一片广袤的、尚未被开垦的地方。

过去半年数据统计，沪深300指数平均每只股票，有17家券商在跟踪，而国证2000指数的平均覆盖只有2家。(wind，2015年-2021年的券商覆盖家数均值）

很多很多长尾上市公司，甚至没有券商分析师覆盖。主流投资机构并非不想，而是研究成本过高。同样的时间和精力投入，大盘股透明，动辄可买入数十亿，可小盘股需要翻太多石头，却买不了多少。手动选股，采取大市值策略，确实效率高。

这就是中欧基金采取量化小盘策略的原因。

通常认为，基本面量化模型颇为神秘，像一个「黑匣子」，也是各家基金公司量化团队的核心机密。通俗理解，量化模型通过系统化「翻石头」，用代码设定规则，计算企业业绩是否有超预期之处，灵活使用各种来源的数据，以及捕捉财报的微妙改变。

换个角度理解，系统化翻石头，是在用宽度弥补胜率的不足。

「基本面在个股深度，在成分股更集中、权重个股数量更少的赛道上，更有优势。量化在广度，在成分股数量更多、分布更均匀的赛道上，更有优势。」申万宏源研究报告中称。

用量化策略投小盘股，足够分散、更加左侧。一些尾部小盘股的单日成交量，在数千万至一两亿之间，量化策略基金约持股相比传统主动权益策略持股更多，前者的容量也更大。一些黑天鹅事件更容易在小盘股中出现，越分散越容易消解。

4.

中欧量化团队挖掘的目标，可能是这样的一种公司：它并不在非常主流赛道的聚光灯下被市场关注到，当量化小盘策略看到它，见证它市值成长，直至被主流机构捕捉。

任何一个策略被开发，乃至被基金公司立项、上报、筹备、发行，都有三个必要非充分条件：

在里面有赚钱机会　

有真实的市场需求　

这个赛道还不算太拥挤

民生证券评价道，A股2010年-2021年小盘股的长期回报较为可观，国证2000的年化收益率为8.92%，高于沪深300/中证500/中证1000分别是2.73%、4.21%、5.14%。(wind，民生证券研究院，2010年-2021年)　

中欧基金之所以做吃螃蟹的人，或许正是看到了不同风格在市场中的价值所在。

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