3季度市场整体偏弱,疫情的反复以及断贷事件的冲击导致市场对经济预期偏悲观,在流动性偏宽松的环境下,8月上旬之前小票成长表现较好。但随着流动性的边际收敛以及8月的信贷数据的落地,市场对于经济保底预期进一步提升,地产成为经济保底的期待方向,而我们也在后续看到了一系列政策的落地,比如下调部分城市首套房贷款利率下限、下调住房公积金贷款利率以及给予换购住房个税优惠等,地产政策已经从前期的“因城施策”转向范围更广“自上而下”的调控,9月份更是逐步看到了地产销售数据的边际改善,我们认为这是地产重新反弹的核心原因。另外,国常会上专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造等政策的推出,引起消费、医药也出现了一波反弹。
我们认为海外加息节奏的变化和国内流动性的边际收敛是成长出现调整的主因,我们在操作上更多是通过降仓位的方式来应对,但净值仍受到股价回落的影响。9月下旬,考虑到赛道成长调整幅度较大,且美国加息预期已相对充分,我们认为市场尤其是成长板块大概率会迎来反弹,因此增加了部分仓位。但市场的反弹持续性明显低于预期,仅2天后就重回下跌。由于没有及时止盈,后续的增仓反而带来了损失。
展望后市,市场整体仍比较疲软,海外加息预期的波动对汇率及国内市场或仍将产生一定影响,但国内基本面和流动性逐步改善,房地产政策也在持续推进,有助于购买者情绪的恢复。人民币汇率阶段性企稳,流动性节后也出现了改善,DR007回落至1.4左右,表明节后市场资金面跨季回归后仍比较宽松,市场估值水平已回到历史底部,我们认为市场最大的问题或许还是在于情绪。若后续市场进一步回落,逢低加仓或是可以考虑的选择,方向可能以超跌和成长确定性较高的风光、储能等为主。