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发表于 2023-08-23 18:04:57 股吧网页版 发布于 上海
浦银安盛债市观察 | 超预期降息落地,十年国债收益率突破2.55

2023.8.14-8.18

债市焦点

8月15日,MLF和OMO利率分别下调15bp和10bp,叠加经济数据全面不及预期,债市大幅走强。当日10年国开活跃券收益率下行4.7BP。

8月17日,晚间央行发布Q币政策执行报告,货币宽松的基调明确。


债市走势回顾

上周债市继续小幅下行,10Y国债活跃券收益率下行7.7BP至2.56%,10Y国开活跃券收益率下行7.0BP至2.67%。央行超预期下调MLF和OMO利率是周内市场交易主线,同时经济数据全面不及预期、A股持续走弱对债市也有额外支撑。受税期和政府债净缴款影响,银行体系净融出水平明显减少,资金面边际收紧,DR007 运行区间由1.71-1.76%上行至1.82-1.92%,R001 运行区间由 1.45-1.63%上行至 1.79-2.05%。  


图:10Y现券收益率走势


单位:% 数据来源:wind,截至2023.8.18


债市策略

基本面方面

7 月经济数据不及预期,各个分项均出现不同程度的下滑,其中出口和地产依旧是经济的拖累,而基建和制造业受极端天气影响也有所回落,消费中仅出行相关需求韧性较强。总体而言,考虑到本轮去库周期主要由地产和出口主导,两者需求尚未出现回升迹象,因此去库持续的时间大概率长于市场预期,经济从底部回升可能需要更多时间,对应基本面环境对债市仍偏友好。

政策方面

8月15日MLF和OMO利率分别下调15bp和10bp,但随后的LPR仅1 年期下调10bp而5年期保持不变,目的在于降低银行负债成本的同时,保持银行利润和净息差相对稳定。关于地产政策,维持此前判断,一线城市认房不认贷全面放松的概率偏低,更可能局限于非核心区域;二线及以下城市限购放松概率较大,但落地效果有待观察;城中村改造可能是未来一段时间主要的发力方向。关于地方债务,根据媒体报道,近期全国部分省份申报了 1.5 万亿特殊再融资债券额度用于置换部分隐性债务,同时央行或将设立应急流动性金融工具给地方城投提供流动性,后续有推出更多一揽子化债方案的可能。

流动性方面

货币政策基调依旧宽松,资金面主动收紧的风险较低;8 月1M票据利率持续下行,且银行体系净融出维持在5万亿左右,表明银行资产端信贷投放可能仍然偏弱;同业存单净融资转负,1年期AAA存单收益率持平于2.27%,银行负债端压力相对有限。总体来看,流动性大概率维持宽松,税期和政府债净缴款对资金面有一定扰动,需注意当前债市杠杆率处于相对高位,或放大资金面波动对债市的影响。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史 10-15%分位,而10年长端收益率位于历史1%分位以内,收益率曲线进一步走平(国债10-1年利差位于历史57%分位,国开10-1年利差位于历史31%分位,国债30-10年利差位于历史3%分位)。


后市展望

利率债方面

目前10年国债收益率向下突破2.55%,已处于历史绝对低位,考虑到基本面依旧偏弱、流动性大概率维持宽松、政策保持战略定力,债市尚不具备趋势反转的条件。


信用债方面

本轮经济周期弱复苏,关键指标仍未出现明显的拐点信号,基本面对债市仍有支撑,但政策预期扰动下波动率有所放大。信用策略上建议以流动性较好的中短端高等级信用债为主,并可关注债务压力相对较小、积极化债的城投平台,在认可度持续回升下,存有一定的利差压缩空间。


可转债方面

政策进入密集落地期,但力度低于市场预期,股市或仍有调整压力。市场期待期待政策直接提振交易性资金活跃度,但活跃资本市场的政策或更侧重于关注中长期效果,因此存在一定预期差。而且政策兑现后,短期政策想象空间已有限,市场预计仍有调整压力。策略上依然建议采取偏向相对防御的方式,转债可关注红利策略,并适当关注金融、地产和人形机器人等主题。

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