2023.7.31-8.4
债市焦点 7月31日，7月PMI 小幅改善但仍低于荣枯线；发改委提出促消费二十条；国常会强调加强逆周期调节和政策储备研究，相继出台新的政策举措。 央行召开下半年工作会议，对总量政策工具的表述相对积极，同时重点提及继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行、指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 债市走势回顾 上周债市小幅下行，10Y国债活跃券收益率下行0.9BP至2.65%，10Y国开活跃券收益率下行 1.5BP 至 2.75%。政策进入密集落地阶段，但房地产领域并没有大的政策出台，同时央行下半年工作会议提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，带动市场宽货币预期有所升温。跨月后资金面大幅转松，DR007 运行区间由 1.77-1.86%下行至 1.62-1.98%。 图：10Y现券收益率走势 单位：% 数据来源：wind，截至2023.8.2 债市策略 基本面方面 7 月官方制造业 PMI 为连续第二个月小幅回升，但整体仍在荣枯线以下，表明目前经济开始呈现出一定企稳迹象，但复苏基础并不牢固，就业市场疲软、库存去化不畅等问题仍较突出。地产和出口相关行业表现依旧萎靡的背景下，预计本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期。值得注意的是，随着 PPI 拐点的出现，企业盈利可能开始缓慢企稳，或对市场风险偏好有一定提升。 政策方面 政治局会议后，政策进入密集出台阶段，当前市场关注焦点在于房地产领域的政策力度以及落地效果。考虑到政策目标是稳定市场预期而非重新刺激地产，一线城市认房不认贷全面放松的概率偏低，更可能局限于非核心区域；二线及以下城市限购放松概率较大，但落地效果有待观察。参考郑州发布楼市新政15条后，二手房源挂牌量增加，而成交量变化不大。总体来看，短期政策预期和风险偏好可能存在持续扰动，建议高频跟踪房价和销量数据。 流动性方面 央行延续“加大逆周期调节”的表态，货币政策基调依旧宽松，资金面主动收紧的风险较低；7月末1M票据利率维持0.01%的低位，跨月反弹后再度转为下行，同时银行体系净融出在跨月后回升至5万亿以上，表明银行资产端信贷投放大概率偏弱。单周同业存单净融资804亿元，1年AAA存单收益率下行至 2.27%，银行负债端压力相对有限。总体来看，流动性大概率维持宽松，但需注意当前债市杠杆率处于历史高位，或放大资金面波动对债市的影响。 曲线结构方面 1年短端收益率位于历史 10%分位附近，而10年长端收益率位于历史2%分位以内，收益率曲线继续走陡（国债10-1年利差位于历史75%分位，国开10-1年利差位于历史36%分位，国债30-10年利差位于历史2%分位）。 后市展望 利率债方面 政策落地期市场预期的分歧可能加大，政策力度和落地效果有待依次验证，叠加当前交易相对拥挤，短期内会对债市构成较多扰动；但考虑到基本面依旧偏弱、政策保持战略定力，债市尚不具备趋势反转的条件，收益率可能更多呈现区间波动的走势。 信用债方面 城投债坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，重视主体信用分析，城投属性强、区域重要性高及股权纯净的平台仍有较好的配置价值，建议把握抛售及波动的建仓机会，仍需关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险。 可转债方面 市场继续交易潜在的政策催化，但依然对政策的效果有所分歧。上周五多部委的新闻发布会低于预期，但市场风险偏好仍在较高水平，建议采取较为均衡的风格，有政策预期时，关注金融和地产等资产，在没有政策预期时，关注AI、机器人、智能驾驶等主题。 $浦银稳鑫120天滚动持有中短债A$ $浦银安盛中短债C$ $浦银安盛双债增强债券C$ 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind，海通证券。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。
