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发表于 2023-06-28 18:48:40 股吧网页版 发布于 上海
浦银安盛债市观察 | LPR对称调降,市场情绪边际好转

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2023.6.19-6.23

债市焦点

6月LPR跟随政策利率下调10BP,5年期LPR降息幅度不及预期,叠加权益市场明显下跌,债市紧张情绪有所缓解。

6月25日,OMO开始跨半年,央行连续两日加大逆回购操作量,呵护资金面态度明显。

债市走势回顾

上周债市整体偏震荡,10Y国债活跃券收益率下行1.3BP至2.66%,10Y国开活跃券收益率下行1.5BP至2.84%。5年期LPR降息幅度不及预期,市场对稳增长政策的期待有所减弱;同时央行加大逆回购维护半年末流动性平稳,资金面明显转松,债市情绪边际好转。DR007 运行区间1.95-2.06%。

图:国开债活跃券收益率

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单位:% 数据来源:Wind,截至2023.6.25

债市策略

基本面方面

疫情期间的积压需求释放完全后依赖经济内生动能缓慢修复,但居民就业收入预期不振导致国内总需求持续低迷。总体来看,本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期,经济从底部回升可能需要更多时间,对应基本面环境对债市仍偏友好。

政策方面

5 年期 LPR 降息幅度不及预期,市场对稳增长政策的期待有所减弱;但周末扬州地产限购放松,叠加全国政协常委、经济委员会副主任宁吉喆建议加大宏观政策力度,市场预期或仍有反复。总体来看,预计政策保持较强定力,超预期刺激政策出台概率较低。

流动性方面

税期及618走款扰动后,资金面边际转松;6月25日,OMO开始跨半年,央行连续两日加大逆回购操作量,呵护资金面态度明显。与此同时,银行可能在最后一周进行信贷冲量,季末理财资金回表压力也开始显现。总体来看,弱复苏格局下央行主动收紧的概率较低,但仍需警惕半年末资金利率脉冲式抬升的风险。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史 15%分位附近,而10年长端收益率位于历史 2%分位以内,收益率曲线相对平坦(国债10-1年利差位于历史59%分位,国开10-1年利差位于历史27%分位,国债30-10年利差位于历史5%分位)。

后市展望

利率债方面

整体依旧维持经济弱复苏的判断,基本面环境对债市仍偏友好,同时 LPR 报价落地后市场对稳增长政策力度的预期也有所回落。另一方面,近期需关注半年末资金面季节性波动的可能性,短线内收益率可能出现一定的震荡走势。近期继续保持对高频经济数据以及资金利率情况的跟踪,同时关注收益率震荡后的加仓机会。

信用债方面

考虑到债市收益率较年初高点已明显下行,短期出现回调尚属正常。从中期趋势看,目前基本面仍利好债市。流动性偏多,资产偏少的基本格局没有发生根本性改变,债市的波动或更多的源于资金在不同资产间的配置。综上,我们认为本轮债市回调力度不会很大,持续时间有限。投资上,建议保持定力,适当缩短久期,聚焦于流动性强的品种以应对市场变化。

可转债方面

指数层面,前期海外股市下跌、俄罗斯事件均会影响近期风险偏好,但市场对加息预期的一次性修正、海外事件的缓和均意味着冲击不会太久。行业层面,近期市场焦点仍在AI上(6月游戏版号发放等),AI方向或仍有结构性机会。金融、地产等政策博弈方向仍需关注政策信号。

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