2023.5.22-5.26
债市焦点
LPR 报价持平，资金面延续宽松。
特别国债传闻下市场交易宽财政发力，债市出现明显回调。
债市走势回顾
上周债市整体偏震荡，10Y 国债活跃券收益率上行 0.4BP 至 2.72%，10Y 国开活跃券收益率上行 0.6BP 至 2.88%。5 月 EPMI 环比回落，市场对基本面走弱的预期有所强化，股债跷跷板效应下 10Y 国债一度突破 2.7%的关键点位；之后在止盈情绪以及宽财政预期发酵下债市收益率重新回调。随着跨月临近，资金价格有所收敛，DR007 运行区间 1.75-1.99%。
图：国开债活跃券收益率
单位：% 数据来源：Wind，截至2023.5.26
债市策略
基本面方面
5 月 EPMI 环比下降 2.4 个点至50.7，连续 3 个月放缓；扣除基数影响，规上工业企业利润复合增速从 3 月的-4.0%下降为 4 月的-13.5%。市场对基本面走弱的预期有所强化，居民就业收入预期不振导致国内总需求持续低迷，本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期，经济从底部回升可能需要更多时间，对应基本面环境对债市仍偏友好。
流动性方面
弱复苏格局下央行主动收紧的概率较低，但信贷季末冲量可能加大对超储的消耗，进而导致资金面存在边际收紧的压力；此外，当前债市杠杆率处于历史高位，或放大资金面波动对债市的影响。
政策方面
随着经济修复斜率持续放缓，叠加低基数效应逐步减弱，市场对稳增长政策尤其是宽财政发力的预期不断升温；与此同时，4-5 月信贷投放相对疲弱，银行可能在 6 月加快投放节奏进行季末冲量。总体而言，政策保持较强定力的情况下，超预期刺激政策出台概率较低，但市场预期可能波动较大。
曲线结构方面
1 年短端收益率位于历史 15-20%分位附近，而 10 年长端收益率位于历史 5%分位以内，收益率曲线相对平坦（国债 10-1 年利差位于历史 54%分位，国开 10-1 年利差位于历史 33%分位，国债 30-10 年利差位于历史 6%分位）。
后市展望
利率债方面
维持经济弱复苏的判断，基本面环境对债市仍偏友好；但随着经济修复斜率持续放缓，叠加低基数效应逐步减弱，稳增长政策预期升温可能阶段性主导债市行情，同时资金面也面临一定不利因素。总体而言，我们对利率整体并不悲观，但短期应保持适度谨慎。后续需要继续保持对高频经济数据以及资金利率波动情况的跟踪。
信用债方面
城投债方面，当前短端信用利差已基本回到去年低点水平，继续下行存在一定压力，随着利差位置趋低，也需警惕回调风险。4 月末结构化发行监管收紧，部分弱区域再融资压力或进一步提升，对于尾部城投债券的违约风险仍需重点关注；推荐区域与债务结构并重的择券方式，规避债务率高、债务结构弱化、到期压力较大的弱区域，重点选择再融资顺畅的区域进行配置，城投属性强、重要性高、债务融资结构健康的平台仍有较好的配置价值。
策略方面，维持偏高杠杆运作，久期降至中性以下；高等级 1-2y 信用债和二级债具有相对性价比。
可转债方面
AI 有望成为股市反弹先锋。股市短期调整，是多方面悲观预期叠加的结果，经济差+政策不宽本身就是较为悲观的组合。短期可能会出现超跌反弹，但其持续性需要看到经济预期修复和政策改善。
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