2023.5.8-5.12
一、债市焦点
1
央行公布4月金融统计数据，4月社融新增1.22万亿，人民币贷款增加0.72万亿；社融存量同比增长10%，M2同比增长12.4%。总体来看，低于市场预期，显示当前经济仍为恢复性增长，内生动能仍有待增强。
2
4月通胀继续下行，CPI同比0.1%，较上月下降0.6%；PPI同比-3.6%，较上月下降1.1%。
3
4月出口数据依旧较强，但对东盟贸易明显回落，进口数据指向内需疲弱。
二、债市走势回顾
上周债市明显下行，10Y 国债活跃券收益率下行 3.1BP 至 2.70%，10Y 国开活跃券收益率下行 2.9BP 至 2.87%。五一长假后债市走牛的逻辑得到进一步强化，不及预期的通胀和金融数据、宽松的资金面以及持续下跌的股市共同推动 10 年国债触及2.70%的关键点位；但随着止盈情绪累积，债市经历快速下行后做多动能逐步减弱。流动性依旧保持宽松，DR007 运行区间1.77-1.84%.
图：国开债活跃券收益率
单位：%数据来源：Wind，截至2023.5.12
三、债市策略
基本面方面
疫情管控放开后供给恢复较强，而内需持续疲软+外需下滑压力，在此背景下企业降价促销的动力较强，但居民就业收入预期不振导致去库进程并不顺利。同时，随着一季度信贷投放高峰过去，4 月金融数据出现断下滑，多重信号验证市场化融资需求依旧疲软。总体来看，经济从底部回升可能需要更多时间，弱复苏格局对债市整体仍偏有利。
流动性方面
弱复苏格局下央行主动收紧的概率较低，银行必要超储率进一步增加的空间也十分有限；同时，在全年信贷总量相对确定的情况下，后续信贷投放强度很难回到一季度的水平，对超储的消耗也将有所减少。总体来看，银行体系流动性对债市仍有支撑。但考虑到目前银行间杠杆率重回高位，叠加税期临近，资金价格的波动性可能加大。
政策方面
疫情管控放开后经济反弹斜率最大的阶段已经过去，目前经济开始表现出后劲不足的迹象，但考虑到政策层对经济增速的容忍度提升，政策可能保持较强定力，超预期刺激政策出台概率较低，或仍以结构性政策为主。需要注意的是，基本面走弱的背景下，市场政策预期抬头可能会扰动债市表现。
曲线结构方面
1-3年短端收益率位于历史12-25%分位附近，而10年长端收益率位于历史5%分位以内，收益率曲线整体较为平坦（国债10-1年利差位于历史47%分位，国开10-1年利差位于历史21%分位，国债30-10年利差位于历史4%分位）。
四、后市展望
利率债方面
整体依旧维持经济弱复苏的判断，基本面环境对债市仍偏友好，但政策预期变化和税期临近可能对债市有短期扰动。同时，在经历前期快速下行后，市场阶段性止盈的需求可能有所抬升，债市进一步下行动能或明显减弱。后续需要继续保持对高频经济数据以及资金利率波动情况的跟踪。
信用债方面
本轮经济周期弱复苏，关键指标仍未出现拐点信号。信用策略上仍以中短久期中高评级信用债占优。同时，需继续关注存在非标舆情、财政下滑严重的差区域弱资质城投债的信用风险。
可转债方面
股市短期市场调整，一方面是在反映悲观的需求预期，CPI和居民信贷弱于预期；另一方面是中特估轮动到低估值高股息的金融、钢铁和煤炭，这是轮动阶段性充分的信号，而 AI 交易又相对拥挤，短期缺乏新增催化。短期维持谨慎，关注可能有需求改善政策支持的消费，长期关注 AI 的加仓机会，观察无风险利率下行是否引发居民资产迁移带来增量效应。
$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A$
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