报告期内，组合投资策略未发生变化，延续了今年以来的思考和分析框架。

我们认为，中期维度，利率债跌破关键点位是大概率事件，这就意味着债券的费后回报会出现系统性下行，30万亿理财和 30 万亿保险会如何应对，什么类型资产能够承接这些资金，在收益预期和回撤控制上更好的比肩债券，我们一直在努力寻找这一类资产---估值合理、盈利持续且稳定、充沛的自由现金流、积极进行回购和分红回报。

因为主观偏见和宏观环境的原因，当下识别出这一类股票可能并不困难。