回顾2024年季度初,自2023年11月下旬以来,A股遭遇震荡调整,当前从估值、风险溢价、拥挤度等多个维度来看,市场均已来到底部区间,投资者情绪较为悲观。然而,我们也需要看到,当前一系列积极信号已在浮现。1)首先国内近期政策端发力有所提速。2)其次,资金面层面,亦无需过度担忧“负反馈”风险,12月以来借道股票型ETF低位布局A股的资金再度迎来抬升,成为市场重要的托底力量。3)此外,海外方面,美债利率显著回落、汇率压力缓解之下,全球风险偏好均有望修复。
1月份,宽基指数上,上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别下跌4.85%、5.42%、11.31%和15.33%。行业层面,年初以来仅银行、煤炭、石油上涨,TMT、军工、医药等成长方向表现靠后。而行至当前,我们看到近期“中字头”板块在政策催化下集中上涨,一方面至少稳住指数、呵护市场情绪。另一方面,在当前较为混乱的阶段,提供了难得的破局、突围方向。另一方面,对于仍在调整的TMT,当前与央国企、红利方向的分化已来到近年来较高的水平。往后看,我们倾向于认为,后续若“中字头”经历较为充分的扩散、发酵后,TMT也有望迎来轮动向上的修复行情。
2月市场强势抬升,整体走出V型走势,基本收复年初的下跌。尤其是春节后,一方面5年期LPR调降25BP,政策继续超预期宽松,另一方面高频数据也指向经济继续回暖,带动市场加速修复。结构上,超跌反弹特征显著。从宽基指数来看,上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别上涨6.07%、7.31%、10.37%和7.67%。行业层面,TMT、高端制造等前期跌幅明显的方向表现领先。往后看,阶段性市场仍处于超跌反弹窗口,叠加两会临近,指数仍有望继续修复。
经历2月以来的显著修复后,多数行业拥挤度来到较高水平,市场分歧和波动也开始加大,部分投资者开始担忧行情的持续性以及业绩期的风险。从宽基指数来看,3月至今沪深300、上证综指、中证1000、中证500分别下跌0.38%、0.73%、1.47%和3.56%。行业层面呈现一定落后补涨特征,有色金属、新能源等前期涨幅靠后的方向表现领先,而tmt等出现回调。往后看,短期市场可能能有波动。但我们认为,2024年在应对短期的不确定性时,相较于去年的一个重要不同在于,今年市场更需保持多头思维:一方面从基本面的角度,是一个悲观预期被经济数据、政策发力、业绩表现逐步自低位纠偏的过程,2024年经济政策导向高质量发展和稳增长并重,政策优化、经济回暖值得期待。另一方面,监管端对投资者的呵护,投融资平衡的进一步改善,也营造了更为友好的投资环境。
从结构上出发,新时代、新形势下,政策正越来越成为决定配置方向的核心变量。从过去几年的市场经验看,政策的效果更加立竿见影,多数行业走势与政策指引高度相关。当前“二十大”已明确方向,科技科创仍是主线,并有望从以新能源、半导体、军工等为代表先进制造业,进一步向明年以及未来数年重点发展的信创、生物医药、基础软硬件、数字经济等领域扩散。我们认为当前要重视新能源板块的投资配置:首先新能源产业链随着产业链盈利降至制造业合理回报以下,各环节的产能扩张开始显著放缓,成本曲线陡峭的环节中议价能力较强的龙头盈利能力有望更为稳健;其次,美债利率顶部震荡,同时国内货币环境宽松未止,宏观流动性对新能源板块仍有支撑;第三,新能源板块强者恒强,仍是景气的方向。而从长期来看,新能源板块作为国内产业升级、弯道超车的重点方向,以及国际政治经济格局冲突加剧背景下,维护能源安全“底线思维”的重中之重,仍将是未来数年市场最核心的配置方向之一。