报告期内,A股主要宽基指数走势分化。其中,上证综指上涨2.23%,上证50指数上涨3.82%,沪深300指数上涨3.1%,而创业板指和科创50则分别下跌3.87%和10.48%。从申万一级行业指数看,银行、石油石化、煤炭分别上涨10.6%、10.58%、10.46%,表现较好;医药生物、计算机、电子分别下跌12.08%、10.51%、10.45%,表现落后。
本基金的主要策略是通过产业周期的视角,结合主动的行业研究,发掘并优选细分方向的投资机会。一方面,自上而下地分析行业的产业政策、商业模式、竞争结构、增长前景等分析把握其所处的周期位置,另一方面,自下而上地寻找行业内具备成本、管理、治理等核心竞争力的优质公司,并结合基本面和估值水平进行综合研判,动态调整组合持仓,力争实现组合的保值增值。报告期内,我们的组合经历了从分散到集中的过程,1月在市场的下行过程中,我们基于估值和成长的匹配度适当增加了小盘价值股的配置比例,2月市场反弹过程中持有的小盘股估值逐步恢复到合理区间后,我们逐步减少了组合中的股票数量,将持仓向中期利润确定性更好的资源、农业等方向上集中。
从已经公布的宏观数据来看,国内经济的恢复尚不稳固。统计局数据显示,2024年前2个月规模以上工业企业营收和利润同比分别增长4.5%和10.2%,延续了正增长的趋势。但按两年复合计算,营收和利润同比增速分别为1.6%和-7.8%,表现并不突出。我们认为,前2个月工业企业经营数据中“营收增速向上,利润增速向下”、PMI数据中“生产数据向上,出厂价格向下”、宏观读数中“工业增加值(量)累计同比7%,PPI(价)累计同比-2.6%”相互验证,表明企业正通过以价换量的方式争取订单。同时,由于原材料价格持续处于高位区间,工业企业利润率恢复较慢,2024年1-2月较2023年同期仅提升了0.1个百分点。不过,以价换量的效果似乎已经有所体现,产成品周转天数在2月底来到22.1天,同比减少0.5天,库销出现改善。我们相信,随着海外补库需求继续释放、国内设备更新和以旧换新政策的逐步落实,工业企业盈利修复的趋势有望延续,待PPI企稳回升,新一轮库存周期或将正式确立。
展望二季度,过去半年国内累积的政策效果大概率会逐步在经济数据上得以兑现,配合着财政政策的积极发力,市场风险偏好有望抬升。我们看好全年的A股的表现,短期内将增加对成长行业的关注程度。