二季度以来,市场呈现指数弱、结构分化、行业轮动加快的特点。全A季度下跌3.2%,申万一级行业中,涨幅居前的行业分别为通信、传媒、家电,分别录得约16.3%、6.3%、5.15%的涨幅,跌幅前三的行业分别为商贸零售、食品饮料、建筑材料,分别录得约19.31%、12.91%和12.20%的跌幅;“中特估”、“AI”延续一季度以来的状态,仍然为阶段性市场主线。总体上,我们认为市场较为充分的演绎了盈利预期向若现实回归、整体流动性相对充裕的市场背景。
一季度报告中我们提到需要担心预期过高与复苏节奏错配的风险,因此期间我们保持了相对谨慎的操作,将权益资产保持在较低的水平,结构上我们也适当的回避了与经济周期相关性较高的行业与板块。
展望三季度,我们认为应当对权益市场保持适度乐观的观点,首先市场整体估值水平不高,部分宽基指数估值接近底部区域,股债风险溢价率也显示当前权益资产具备长期估值优势;其次经过二季度的结构性调整,部分热门行业的拥挤度有了显著缓解,市场大幅调整的概率大幅下降;我们相对乐观的另一个理由在于,当前主要大类资产包括权益、债券及部分大宗商品,都对相对弱势的经济进行了充分定价,我们也看到4、5月份的工业品库存正在加速去库,整体权益资产的赔率处在较高的水平。但我们也看到,当前经济正在缓慢寻底过程中,主要经济指标仍然低迷,盈利周期向上缺乏驱动力,这是制约当前市场的最主要因素,预计接下来市场仍将以结构性机会为主。未来我们将基于上述判断及投资框架,在控制整体风险暴露的前提下,积极寻找市场机会,一方面将在合适的时机提高权益资产的占比,另一方面会继续并优选看重安全边际,具备优秀选个股能力并具备一定中观视角的基金经理构建组合。