上期说到，投资理财当中我们需要避免很多雷，帖子发出之后有读者提问，“文章只是点出了雷有哪些，但是还想知道这些雷是怎么埋下的。”

（没有看过上一期的，可以点击回顾债基投资者必看！选基光看收益和回撤，很可能亏大钱！本文帮你排除这两颗雷 ）

今天就来分析拆解一下，FR中短债的雷，是怎么埋下，又是怎么爆的。写这篇文的最终目的是介绍文末的债基研究方法，而不是揭以前的伤疤。

FR中短债是2022年红极一时的债基，2022年三季度末规模接近50亿元，到10月底，产品的年化业绩是5.14%，最大回撤仅0.11%，几乎每天都在赚钱！

相信到11月债券熊市之前，这已经是一只百亿级的产品了。

但11月21日，这只债基单日暴跌12.07%，登上各大财经媒体头条。从11月8日至11月21日，短短两周时间，累计下跌15.67%。

由于债基的信息披露非常有限，而暴跌发生后基金公司也没有披露根本原因，因此这次下跌的原因有多种猜测。

有人猜测，是因为它买的债券爆雷了；

有人猜测，是因为它买了银行永续债；

有人猜测，是因为它买了资产支持证券大融城2A；

有人猜测，是因为巨额赎回导致的流动性危机。

我认为：

根本原因是它持仓了大量高收益资产，导致流动性较差，相当于埋下了一颗大雷；

直接原因是债市波动和前期持续小幅下跌导致的持有人集中赎回，把这颗雷引爆了。

其实得出这种猜测，主要用的排除法。

首先说说，为什么不是重仓的债券爆雷导致的。

FR中短债在2022年三季度末披露的前五大债券，最高持仓仅5%，加起来也不到20%，要产生单日12%的下跌，从持仓债券踩雷的角度，相当于一定要多只重仓债券爆雷，才会导致这么大的跌幅。

而且，2022年11月份这轮债券熊市当中，并没有相关债券产生违约的相关报道，因此，它暴跌的原因，至少主要原因，不是因为重仓债券违约。

然后说说银行永续债。

永续债，简单来说，你买了这个债券之后可以领利息，但是不能领回本金。当然，发行人有权在一定情况下赎回债券。所以，这个债券“还本付息”的特征较弱，反而有点像股票，它的流动性也比一般的中短期限债券要差一些。

那么是不是因为买入银行永续债导致的暴跌呢？

其实和上面一样，在债市下跌的过程中，这些银行永续债的价格只是小幅下跌，并没有太大波动。

而且这些银行永续债在这轮债券熊市中的流动性虽说受限，但如果持仓比例较低，并不会对净值有太大冲击。

再说说资产支持证券大融城2A。

这个资产在11月21日确实暴跌将近50%。但是9月末，FR中短债只持有50万份、合计5367万元的“大融城2A”，占基金资产净值比例仅1.08%，按21日“大融城2A”面值下跌一半计算，对基金当天净值的影响最多只有0.4%。

所以大融城2A应该不是最主要的因素。

回到我的结论，根本原因是持仓资产流动性差，直接原因是持有人集中赎回。

时间回到11月17日，FR中短债单日下跌1.89%，这个跌幅已经引起恐慌。

基金公司官方账号次日就发布了一篇内容，否认了踩雷，只说了赎回带来的影响。

表面上看，大跌的直接原因是因为持有人赎回。

但是往深一层想，持有人赎回时，基金经理要卖掉债券来兑付，因为他手头的资产流动性太差，没人愿意接，只好打折去卖，甚至价格腰斩去卖，卖一笔亏一笔，导致恶性循坏。

但是持仓的债券流动性差已成定局，根本原因暂时没法解决，只好先控制住直接原因。后续富荣基金发布消息：所有的赎回申请，支付赎回款项的时间延长至T+7。

有没有办法提前判断一只债基持仓的资产流动性情况、或者预估踩雷风险呢？

有

方法一：观察重仓债券

债基每季度会披露前5大重仓债券。我们还是以富荣为例，2022年三季度末前五大分别是：

其实乍一看，这些债券后面在债熊的时候也没有违约或者大幅暴跌，只能说有点小瑕疵。

但是问题就在于，一只债基的前五大应该是它流动性最好的资产的代表，如果一只债基只是少量持有一些银行永续债、中西部城投债，风险还相对可控。但银行永续债、潞安城投都跑到前五大来了，那么它没有披露出来的资产质量，恐怕就堪忧了。

一只“健康”的中短债基金，前五大持仓应该是中短期的利率债（含政金债）、商金债、强省市城投债等资产，这会成为我后续挑选优秀中短债基金的重要指标。

方法二：观察信用评级分布

基金半年报、年报都会披露持有的资产信用等级分布。从中我们可以得到一些关键信息。

先看一下债熊之后，富荣2022年末的年报数据。

长债持仓里面，没有AAA级（因为流动性好，前面卖债兑付的时候卖掉了），剩下的大头是未评级债券（不好卖）。

到了2023年中报的时候，未评级债券只占整体长债的3成了。而在2022年债熊之前，看2022年中报数据，未评级债券的占比高达50%，相对比较危险。

再给大家看一个固收大公司中短债基金的长债信用评级分布。未评级的债券占比，也就2成左右。好变现的AAA级债券，占到50%以上。

方法三：观察净值走势

这个时候我们并不是看这只债基近几个月涨了几个点，还是观察它净值走势受利率波动的影响情况，换句话说，看它的票息收益大概有多高。

这个因为太专业，就不展开了。一般来说，票息特别高的，就得当心了，很有可能买了垃圾债。

后续我选债基的时候，这个也会成为我衡量的关键指标。

债基排雷的方法还有很多，其实每种方法也不能说完全有效、完全准确，但当你把各种方法结合起来用，交叉验证，得出的结论就比较靠谱了。

现在可能不少人正持有着埋着雷的债基，只不过最近1年多债市走牛，很多雷都没有爆。最后也希望大家选债基的时候不要只看业绩，还是多多关注风险。

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后面为大家带来更多的债基研究方法，并介绍一些我认为比较优秀的债基。

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$长城短债C(OTCFUND|007195)$

$广发双债添利债券A(OTCFUND|270044)$

$易方达增强回报债券A(OTCFUND|110017)$

$长盛全债指数增强债券A(OTCFUND|510080)$

$工银可转债债券(OTCFUND|003401)$

$长城短债A(OTCFUND|007194)$

$中加纯债债券(OTCFUND|000914)$

$东方添益债券(OTCFUND|400030)$

$长盛盛启债券A(OTCFUND|017708)$

$广发中债7-10年国开债指数A(OTCFUND|003376)$