2022年一季度实际GDP同比4.8%,二季度受疫情拖累影响,同比增长0.4%,环比(季调)-2.6%,同比和环比均为仅次于2020年一季度的历史次低值。
工业生产:上半年,全国工业增加值同比增长3.4%。二季度受疫情影响,4月份工业承压,5、6月份逐步企稳回升,6月工业生产同比增长3.9%,需求端,出口和消费或均有助力,疫情引发的物流阻滞和停工停产也根本性缓和。部分高频数据显示,7月生产可能略有回升。
消费:上半年,本土疫情多点散发,波及全国大多数省份,消费市场运行承压,上半年社会消费品零售总额同比下降0.7%。6月份社会消费品零售总额同比增长3.1%,时隔三个月再度转正。环比季调0.53%,明显高于2020-2021年的中枢水平(0.38%左右)。7月社零同比或仍小幅增长,但是从中长期看,今年下半年的消费依然受到居民消费信心修复偏慢(滞后于GDP)以及疫情长尾的影响。
固定资产投资:1-6月份,固定资产投资增速为6.1%,1-5月为6.2%。基建(不含电力)、地产和制造业投资累计同比分别为7.1%、-5.4%和10.4%,基建较前值小幅回升,制造业小幅回落,地产明显回落。
基建投资:上半年基建发力,成为稳增长的主要抓手,主要原因包括政府投资意愿强、基建可用资金充足、项目充足等。6月基建环比为有数据记录以来的同期最大值,当月同比也较前值有所回升,一方面开工条件持续改善,另一方面资金和项目储备较为充足。近日央行在金融数据发布会上表示,3000亿政策性金融债大约占项目资金的10%,因此该项工具有望撬动3万亿的基建投资总规模,按年内完成50%估算,预计拉动年内基建投资1.5万亿,占去年全年基建投资额的8%,因此我们对三季度甚至是全年基建增速保持乐观。
房地产投资:6月地产销售同比降幅较前值明显收窄,市场也早有预期,其中既有疫情后的补偿性修复和政策助推,也有青岛、苏州等地回迁房集中网签等临时性因素。然而从7月的高频数据看,30城地产销售再度超季节性下滑,而2020年复工复产后销售环比连续4个月超季节性,或说明当前居民对于购房的谨慎态度并未根本扭转,“断贷”事件也可能对居民加杠杆的意愿造成负面影响。由于地产行业产业链较长,占经济的比重大,因而“稳地产”才能“稳经济”,预计三季度稳楼市政策将延续密集出台势头。
制造业投资:制造业1-6月继续保持两位数的增长,较1-5月累计增速小幅回落,但6月当月同比高于5月,环比也明显强于2017-2019年均值。行业方面,从已公布的数据看,绝大多数行业环比明显弱于往年均值。对于短期制造业走势偏谨慎。从库存角度看,历史上PPI回落和主动去库往往同时出现;当前PPI持续回落,企业库存可能已经进入主动去库周期,而主动去库常常对应着投资下降;从产能利用率看,今年二季度工业产能利用率降至75.1%,为2020年3季度以来的最低值,说明企业投资用以扩大生产的需求有所减弱。从政策端看,上半年支撑制造业投资的留抵退税已基本完成,但是不排除增量政策的持续支持以及新基建等特定领域的结构性亮点。
出口:1-6月我国出口同比增长13.2%,增速维持在两位数,韧性仍存。今年以来,价格因素对出口的支撑明显高于过去两年,并且从2月份开始,价格因素对出口的贡献超过数量因素。今年中国出口的结构变化与此特征相对应:今年农产品和金属中间品出口明显强于整体,二者价格均在今年大幅上涨,而机电和高新技术产品持续弱于整体,与2020年和2021年相反。
货币政策:4月中旬降准25bp,此外通过各种结构性工具(科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、普惠小微贷款等),以及下调银行负债端成本(鼓励下调存款利率、鼓励降低拨备覆盖率),希望激发实体的信贷需求。央行对资金面也较为呵护,除了降准和日常的逆回购操作外,上缴利润也为银行带来大量资金。在经济弱复苏的态势下,后续货币政策稳健偏宽松的基调预计难以发生改变。
财政政策:保主体、扩基建。4月1日至6月9日,已有14250亿元退税款退到纳税人账上;523国常会决定在更多行业实施留抵退税,目标额度增加1400亿,因此全年额度1.64万亿。专项债发行方面,二季度共发行2.10万亿,其中6月单月发行1.36万亿。预计三季度将主要聚焦于上半年各项政策落地效果,例如专项债形成实物工作量的情况、退税规模增加后有关行业的复苏情况、缓缴税费和补贴政策对行业修复和消费的拉动情况等。
本基金上半年处在建仓期内,持仓以利率债为主,在注重资产流动性与安全性的基础上积极把握市场机会,优化配置结构,账户整体运作平稳。