在一季度经济经历疫情后的快速复苏后,二季度经济修复速度明显放缓,4-6月官方制造业PMI均处于荣枯线之下,高频数据反映需求疲弱导致经济进一步修复缺乏有效动能。国内经济复苏曲折导致股票市场与商品市场出现一定程度的回落,债券市场持续走强。与此同时,美债利率从4月6日阶段性低点3.255一路上行至6月30日的3.875,海外通胀韧性仍强,美联储加息终点一推再推,中美利差再次拉大及境内复苏不及预期导致人民币超预期贬值,港股市场在分子与分母端的双重压制下同样出现大幅下跌。与此同时强劲的经济韧性叠加人工智能浪潮,推升美股迎来上升行情。
本组合始终坚持按照成立初期的定位“相对积极风格的偏债混合型FOF”进行运作,权益资产配置比例围绕比较基准25%上下浮动。组合在二季度初穿透后的权益仓位一度超过30%,随着高频经济数据的下行,我们小幅减持了权益仓位,但基于股债风险溢价率始终保持在相对较高的水平,因此并未调减权益仓位至低配,季度中穿透后权益仓位始终稳定在28%左右。在结构上将一季度上涨较多的TMT板块从超配调整至标配,同时在大消费板块保持了对出行航空方向的超配,相比偏股混合型基金指数保持低配新能源及食品饮料。回顾二季度组合整体表现,在航空方向的超配以及在通信、传媒方向的低配对组合权益部分仓位净值表现造成一定拖累。债券配置方面基本延续一季度配置,并未进行较大幅度调整,随着中美两国10年期国债利率的分化,左侧逐步加仓了部分美债产品。
站在当下,我们认为市场已经比较充分反映了经济的悲观预期,继续因为对复苏力度低迷的担心而降低权益仓位作用已不大,因此组合保持相对乐观的姿态进入三季度。在权益资产内部,我们将保持在泛科技、顺周期、大消费等主要板块上均衡配置,同时努力做各个好板块内部优质专家型基金经理的挖掘和细分行业的比较。此外我们也将紧密关注市场预期与经济复苏现实之间的相对位置,坚持逆向投资与资产配置再平衡,坚持在底部资产中寻找具备中长期确定性的优质资产左侧布局,坚持行业结构的均衡分散与资产的多元化配置,力争使组合得以稳定跑赢基准,为持有人带来较好的投资体验。