一季度债券市场整体呈现快速下行后转入震荡的格局。具体看,1月跨年后资金面均衡,市场存在降息预期,叠加股市的快速走弱,风险偏好快速收缩,收益率快速下行,虽后续MLF利率未能兑现下调预期,但市场仍然偏强,超长债仍下行。2月至3月初,由于春节后资金回笼,信贷需求不足,市场资金充足,债券市场在资金充裕的推动下,叠加LPR大幅下调,两会政策未超预期,收益率下行至低位。3月中下旬,由于股市有所回升,尾部风险担忧有所缓解,同时,利率交易较为拥挤,绝对收益较低,利率曲线整体平坦,市场从前期的强势格局进入震荡阶段,受到增量政策及超长期债券供给的干扰。但整体来看,资金充裕的格局仍存,基本面也维持着非地产部门回暖,地产仍呈弱势的格局,市场对于基本面预期尚未转向,从而债券调整虽然由于交易结构拥挤,调整的较快,波动较大,但调整风险有限。同期,由于信贷替代效应,及债务化解,信用债供给持续较低,在市场资金较多的情况下,资产荒的逻辑被进一步演绎,信用债供不应求,叠加曲线平坦,期限利差有限,短券受到追捧,信用利差进一步降低。展望后市,我们认为短期内市场仍将维持震荡格局,汇率压力下,资金利率下行空间有限,短端空间较小叠加供给担忧,稳增长政策出台等干扰,前期已经下行较多的长端及超长端偏震荡,短端及信用短券预计表现更优,后续需要关注地产的企稳情况及海外基本面走势和在通胀与经济之间,美联储的降息节奏。
一季度以来,组合保持了相对较长的久期和较高的杠杆,获取了利率快速下行及信用利差压缩的机会,并在三月开始逐步降低组合久期,以短端信用进行填仓,应对组合规模的上涨,在后续组合策略上,主要收益来自票息,同时谨慎灵活进行利率波段操作,力争增厚组合收益。