海外来看,国际地缘政治风险反复,对市场有诸多扰动;美联储加息暂缓,以GPT为代表的科技浪潮席卷全球,美股盈利仍有韧性,表现强劲。国内来看,上半年国内经济复苏力度偏弱,货币政策较为宽松,消费通胀温和,市场情绪仍在修复,A股表现较弱,债市在去年底“理财赎回潮”冲击后反弹表现超预期。
具体权益市场方面,由于投资者对经济的预期从一季度的过度乐观修正至过度悲观,再加上由于没有新增资金进入股市,二季度股票市场整体弱势调整,呈现场内资金存量博弈特征,市场波动较大且热点切换较快。在弱市中,“中特估”概念及TMT相关股票获得市场青睐,表现相对强劲。行业层面,通信、家电、汽车等行业涨幅靠前,而消费者服务、房地产、建材等行业表现靠后。
从债券市场的表现看来,上半年债券市场整体走牛。年初随着理财规模回升、保险开门红等因素,信用债明显走强,“大行放贷、小行买债”成为重要推动力。伴随配置资金入场和降准落地,国债收益率震荡下行,信用利差大幅压降。4月起经济修复预期放缓,叠加资金面宽松和降息预期,债市继续走牛,二季度国债收益率下行至2.65%附近,6月下旬央行早于市场预期降息后出现一定的获利回吐走势,债券收益率小幅波动。转债市场自股指从2月份持续回落以来保持窄幅震荡走平的态势,仍有一定的配置价值。
2023年上半年,组合在市场下跌过程中逐步增加了对权益基金的持仓比例,主要增加了科技和医药等行业的仓位。债券基金方面,以中长期纯债和一级债基为主,多只重仓产品在上半年同类基金中均有较好表现。
展望后市:
海外来看,预期下半年国际地缘关系或有阶段性缓和,投资者风险偏好和市场信心得到边际修复。国内来看,考虑到资产负债表仍在修复过程中,下半年经济增长情况会有所改善。我们认为政策托底预期愈发强烈,但强刺激的概率较低,预期政策仍将专注于提升长期增长潜力而非追求短期脉冲式回升。
目前股债性价比ERP指标处于历史阶段85%左右分位,权益市场具备高性价比配置价值。在权益市场估值较低、流动性环境边际改善、整体增长修复趋势向上的背景下,我们对中长期的权益市场保持乐观。但当前宏观依然存在不确定性,且经济修复不会一蹴而就,我们对短期权益市场保持谨慎乐观。
结构方面主要关注三大方向性机会:一是,科技成长方向,虽然短期存在过热特征,长期看来AI推动的产业趋势仍有望保持高景气特征,重点关注业绩支撑性强、产业衍生空间较大的相关领域;二是,国企改革方向,当前仍有大量公司依然处于估值历史低位,重点关注受益于国企改革三年行动方案且估值性价比较高的央国企板块。三是,顺周期方向,在中长期经济复苏趋势不变,前期调整较多的顺周期资产会在复苏趋势下存在交易性机会,重点关注的板块包括:港股、机械设备、大金融、大消费等。
债券方面,资金面稳定性预计好转,货币政策相对宽松,机构配置力量或有所延续,经济复苏预期的兑现仍需要一定过程,整体对债市偏中性。未来更关注对此类资产的仓位和久期的中性配置,同时关注海外债券资产的投资机会。