A股市场有望震荡向上。A股市场一季度先扬后抑,对经济弱复苏的基本面特征反应较充分,估值水平逐渐回归。截至2023年4月6日,Wind全A的市盈率约为18倍,为近10年50%分位左右,总体上处于估值历史中枢水平。从基本面与估值水平看,当前A股市场定价基本处于合理区间。展望第二季度,经济仍有望持续温和复苏,并带动盈利环比改善。然而国内复苏并不均衡,海外仍有衰退隐忧并拖累出口,国内外的通胀压力并未消除。总体看,市场正面因素逐渐积累,但风险因素犹存,权益市场有望震荡上行。
就积极因素来看:
首先,国内经济基本面可能略超市场预期,对市场构成支撑。2023年初,市场对经济复苏的预期较强,1月Wind全A指数上涨7.4%。然而,二月以后经济数据出现一定分化,地产、基建保持较强复苏力度的同时,耐用消费、出口走弱,且政府对2023年的GDP增长目标略低于市场预期,导致市场持续震荡整理,复苏的预期已经显著回落。考虑到库存周期第二季度有望见底,且作为先行指标的社融一季度显著改善,经济复苏的持续性有望略超预期,成为市场的支撑因素。
其次,第二季度市场将见到盈利的向上拐点。2023年年初市场对盈利复苏的预期较充分,认为2023年全A盈利有望出现5-10%的增长。然而,1-2月规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%,低于市场预期,市场已经一定程度上下修了对一季报的预期。2022年第二季度,在新冠疫情等因素影响下,全A非金融石油石化扣非净利润同比下降4.3%。展望第二季度,不论同比还是环比均有较低的基数,且经济复苏也使盈利有一定的修复动能,盈利将支撑市场向上。
再次,国内外金融环境仍相对有利于权益市场。从金融市场数据看,市场有预期认为美联储有望在2023年5月加息25bp后停止加息,使得海外金融环境出现拐点。而3月以来,央行超量续作MLF并降准25bp,市场预期货币环境仍相对宽松。在海外经济衰退压力日益增加,国内复苏力度仍较温和的情况下,国内外央行的货币政策均将有利于权益市场。
虽然市场的基本面和大环境总体向好,但风险因素不宜忽视:
首先,市场微观结构已经蕴含一定风险。年初以来AI等主题的交易较充分,计算机、通信、传媒、电子行业年内涨幅均超过25%,近期TMT行业成交占比超过40%。不可否认AI有望体现引领技术革命的潜力,但从基本面看,国内大多数TMT公司受益于AI的路径及受益程度有待进一步验证,且半导体、消费电子等行业基本面仍待观察,市场有震荡风险。
其次,市场仍面临其他风险因素。美国通胀粘性较大,大宗商品价格下半年面临低基数,不排除美国通胀卷土重来,联储被迫重启紧缩政策。国内经济持续复苏的力度有待进一步观察。